恒生テクノロジーがなぜA株の上昇に追随しなかったのか

Wed, 20 May 2026 20:38:09 +0800

結論から言うと。

2026年5月20日現在、A株の強さと恒生科技（HST）の弱さは、一つの資産プールの中で誰か一人が取り残されたという話ではなく、二つの異なるプライシングロジックが分岐していることを示しています。上証指数は2026年5月20日に4162.19点で取引を終え、依然として4200ポイント付近で推移していますが、恒生科技指数は直近の取引日である2026年5月19日に4857.46点を記録したものの、2021年2月17日の局面的な過去最高点10945.22からはまだ55.6%も乖離しています。

あなたが言及された「滬深300 ETFが史上最高値を更新した」というのが、最も一般的な510300を指している場合、私が2026年5月20日に取得した終値は4.871であり、これは2021年2月10日の5.807から約16.1%のドローダウンが残っており、史上最高値には達していません。おそらく、様々な算出基準（価格、純資産価値、調整後純資産価値、トータルリターン指数など）が混ざってしまっているためで、見た目は似ていても実際は異なります。

一つ、名前を訂正させてください。あなたが言及された「中国金龍魚指数」は、通常、ナスダック・チャイナ・ゴールデンドラゴン指数のことを指します。英語では Nasdaq Golden Dragon China Index です。「金龍魚」ではありません。

まず定義を統一する

今回は、価格水準（ポイント）をそのまま使って相関を算出するのではなく、リターンのみを用いて関連性を計算します。価格自体に長期的な傾向があるため、単純に価格で関連性を算出すると、長期間上昇してきたどの資産ペアでも「強く相関している」と誤認しやすいのです。

対象	私が採用する定義	それに似ているもの
香港恒生テクノロジー指数 (Hang Seng Tech Index)	香港証券取引所が定義する、香港上場の大手テクノロジー企業30社。単一銘柄のウェイト上限は8%。	香港株ハイテクリーダー + オフショア中国成長
ナスダック・チャイニーズ・ドラゴン・インデックス (Nasdaq China Dragon Index)	Nasdaqが定義する、米国上場、または登録地や主要事業が中国本土を指す証券の集合。	米国株中の関連銘柄へのリスク選好度
ナスダック総合指数 (Nasdaq Composite Index)	米国株ハイテク成長セクターの広範なリスクファクター。	グローバル米ドルテクノロジー資産へのリスク選好度

香港恒生テック指数とA株の広範なインデックスは、どちらも「中国資産」と呼ばれますが、構成銘柄は大きく異なります。HS Techの2026年4月時点の公式ファクシートによると、上位10銘柄は、基本的にMeituan、SMIC、BYD（比亜迪）、Alibaba、NetEase、Xiaomi、Tencent、JD.com、Baidu、Kuaishouという銘柄群で構成されています。それは銀行、保険、資源、配当株といったセクターの重しを持つものでもありませんし、「中国資産が上がれば必ず上がる」と保証できるわけでもない指数です。

なぜA株は好調なのに、ハンセンテクノロジーが調整局面なのか

この件は、3つの層に分解するのが良いと思います。

第1層、成分構造が異なる。

上場指数と滬深300の今回の強さは、金融、基幹製造業、大型株のウェイト銘柄、および一部の高配当資産に恩恵をもたらす傾向があります。恒生科技は別の論理で動いています：インターネットプラットフォーム、半導体、消費電子、スマートカーサプライチェーンです。これらの企業は、バリュエーション、海外流動性、リスク許容度、地政学的なセンチメントにより敏感です。

第二層では、資金の価格付けが異なります。

A株市場は、よりローカルな資金、ローカルな政策、そしてローカルのリスク選好度に基づいた結果が多くを占めています。HSTECHも南向き資金の影響を受けますが、本質的にはオフショア（海外）市場のアセットです。オフショア市場は、「規制期待」「米金利」「ADRのリスクプレミアム」「海外ファンドのポジション」により高いウェイトを与えます。A株が「安定成長と大盤（大型銘柄）の比重」を重視する局面にある場合、HSTECHは「以前に上がりすぎたため、

第3層目、前の上昇は、もともと同じリズムではなかった。

恒生科技は過去2年間にわたり、数回非常に急激な反発を経験しました。A株よりも上昇するスピードが速い反面、調整局面もより深刻になりがちです。恒指会社が2026年4月付けたファクトシートによると、1年間の年率換算ボラティリティは、恒生テクノロジーが30.80%であるのに対し、恒生指数が14.08%、国営企業指数が12.62%となっています。高ボラティリティ資産は、相場の分岐段階において、まず利益確定が行われやすい傾向があります。

この現象を一言で要約すると、A株は「本土の大型資産の修復」に近く、恒生テクノロジーは「オフショア中国成長株の二次的な価格設定」に近いというものです。これらは同じ方向に動きますが、同時に動くわけではありません。

恒生テクノロジーと中国株の優良銘柄、本当に強い相関があるのか

結論を先に述べます：はい、週間および月次スケールでは非常に強く、日次のスケールでは中〜高程度の相関があります。

2020年8月17日から2026年5月19日までの共通取引日を抽出し、日次リターン、5日間リターン、20日間リターン、および60日間リターンのそれぞれについてピアソン相関係数を算出しました。その結果は非常に明確です。

ペア比較	1日間リターン相関	5日間リターン相関	20日間リターン相関	60日間リターン相関
香港テック vs ナスダック中国ドラゴン	0.60	0.85	0.90	0.93
ナスダック中国ドラゴン vs ナスダック総合	0.49	0.46	0.35	0.35
香港テック vs ナスダック総合	0.17	0.36	0.31	0.28

この結果はとても面白いです。

ハングリー・テックと中国関連上場銘柄（中概金龍）は、短期から中期において、同じ種類のリスク資産を追う2つの取引所バージョンとして見なすことができます。
中概金龍とナスダックの間には、想像されているほど密接ではありません。これらは相関しているものの、直結しているわけではありません。
ハングリー・テックとナスダックはより弱い関係です。その間には「中国資産独自の（固有の）リスクプレミアム」という層が存在します。

あと、気をつけておきたい詳細な点があります。

多くの人は、香港株は日中に取引を開始するとき、前夜の米国株に主に連動すると考えています。しかし、恒生テクノロジーの当日の値動きを「前営業日の中国概念優良銘柄群」と照らし合わせた場合、相関性はむしろ低下します。これは、単に「昨晩の米国株から情報をコピーしている」のではなく、中国概念優良銘柄群とともに、同じオフショア・チャイナ・ベータによって牽引されていることを示しています。

中国株（中概）とNASDAQ、は強い相関があるのか？

私の判断は：中程度の関連性があり、強い相関とは言えません。

「すべてアメリカで取引されている」という点だけを見ると、誤った判断を下しがちです。中国概念銘柄（中概金龍）は米国市場に上場していますが、この指数の定義が捉えているのは、アメリカ本土のテック系優良企業群ではなく、中国本土の企業群であることを理解する必要があります。

そのため、本指数は以下の二種類の要因の影響を受けています。

一つ目は、ナスダックが代表する米ドルのグロース株に対するリスク選好度です。
もう一つは、中国の政策、監査規制、ADRディスカウント、人民元の見通し、プラットフォーム経済および不動産セクターのリスクです。

これが、2024年度の日次リターン相関において、中国概念黄金ドラゴンとナスダックが約0.22に留まり、2026年には再び約0.59に戻った理由です。これは永続的に安定した米国テクノロジーのベータではなく、「中国資産のベータ」へと段階的に切り替わります。

「米国株の下落と恒成テクノロジーの急騰」というサイクルは存在しますか

はい、そして一度だけではありません。

しかし、ここで完全に説明すると：恒生ハイテクが米国株から切り離されたのではなく、むしろその期間において、中国資産の再評価力がナスダックの調整を上回ったということです。

最も典型的なウィンドウを3つ選びました。

| 観察期間 | ハングリーシン・テック | ナスダック

したがって、答えは「ない」ではなく、「あるものの、純粋なグローバルリスク選好のフェーズで発生することは稀である」となります。恒生テクノロジーが米株の下落局面（調整）時に逆行した場合、その背景には通常、中国政策の度合いの変化、バリュエーション（評価額）の修復、オフショアに拠点を置く中国資材のポジション積み増しといった、よりローカルな促進要因が存在します。

ハンセン・テックのこれら複数の大きな周期は、それぞれどのように開始し、どのように終了したか

ここでは、10%の反発すべてを新しいサイクルとしてカウントすることは避けており、そうなると記事が市場の速報のようなものになってしまうからです。私は、約30%という閾値を用いたスイング分割法で、2020年8月17日から2026年5月19日までの期間を大規模な段階に分け、その上で重要なサブレベルでの調整（回撤）を個別にマーキングしました。

サイクル	区間	持続期間	変動率	始動要因	終焉要因
第1波上昇	2020-08-17 → 2021-02-17	184 日間	+54.7%	新指標発表後のハイテクバブル、グローバルな流動性緩和、プラットフォーム大手企業の高景気	バリュエーションの過熱、それに続く反トラスト法、プラットフォーム規制、ドル金利の上昇
第1波大熊市場	2021-02-17 → 2022-10-24	614 日間	-74.4%	規制による再評価、ADRリスク、利上げサイクルがバリュエーションを共同で圧迫	極みに落ちた後、政策的な口調の改善が緩やかになり、ポジションと期待値の両方が低い状態
第1波急反発	2022-10-24 → 2023-01-27	95 日間	+71.8%	再開（reopening）取引 + 政策の回復 + 売られすぎからの買い戻し	期待が先に進みすぎて、ファンダメンタルズが追いつかない
第2波下落	2023-01-27 → 2024-01-31	369 日間	-37.6%	回復が予想に及ばず、不動産による重し、プラットフォーム経済の新たな物語性の欠如	バリュエーションが再び低水準まで圧縮され、市場が新たな触媒を再検索する
第2波大回復	2024-01-31 → 2025-03-18	412 日間	+103.1%	極めて低いバリュエーション + 政策的な期待 + テクノロジー成長スタイルの回帰	上昇が速すぎた後の利益確定、外部からの混乱による変動の増幅
急激な調整	2025-03-18 → 2025-04-07	20 日間	-27.9%	前期の急激な上昇に続く大きな反落	パニックが比較的速く放出される
再度の急騰	2025-04

この表で私が一番注目しているのは、上昇率や下落率ではなく、その 終了方法 です。

香港恒生テクノロジー（Hang Seng Tech）の急騰（上昇）は、緩やかに完了するというよりも、むしろ以下のような[パターン]となることが多いです。

バリュエーションの高い水準を長期間維持した。
感情（センチメント）が突如として一致した。
最後に一度の急落で終わった。

下落も直線的な陰線による底打ちではなく、むしろ：

主要な下落局面は長期にわたる。
その途中に、目立った急反発が数回挟まる。
真の底値を打つ際（本当に落ちきった時）は、通常「政策的な微妙な変化 + ポジションの軽さ/資金不足 + 低いバリュエーション」を伴う。

この種の資産について違和感を覚えやすい点は、まさにここにあります。それはインデックスのように見えますが、実際にはよりボラティリティの高い業界群をまとめたものに近いのです。

最後の文章 (or 文)

恒生テクノロジーを「香港版ナスカック」と見なすと、誤った判断をしがちです。しかし、これを「香港株における中国のテクノロジー成長ベータ」として捉え直せば、多くの点が明確になります。（あるいは、「多くがスムーズに見えます」）

A株が強いからといって、ハンセンテック指数も同時に強くなるとは限りません。

ハンセンテックと中国概念株（中概）の間には強い相関がありますが、ナスダックとの関連性は中程度に過ぎません。

米国株が下落する際、ハンセンテック指数が確かに大きく上昇することはありますが、それは要因が「グローバルなテクノロジーリスク選好」から、「中国資産による自己評価/再評価」へと切り替わったことを示していることが多いです。

したがって、この市場の動きは、一つの方向にだけ目を向けるべきではありません。まずは、それがあらゆるトレンドや勢いのうち、一体どこに沿っているのかを見る必要があります。

参考資料

Hang Seng Indexes, Hang Seng TECH Index Factsheet, April 2026
Nasdaq, Nasdaq Golden Dragon China Index Methodology
FRED, NASDAQ Golden Dragon China Index
FRED, NASDAQ Composite Index
中証指数有限公司, CSI 300 Factsheet, 2026-03-31
Sina Finance, 恒生科技指数页面

ライティングノート

元のプロンプト

A株上証指数は最近かなり上昇しましたが、一度調整し、4200付近で上下動しています。しかし、滬深300 ETFはすでに歴史的なピークに近づいています。同じ時期に恒生科技指数が下落している理由を調査してください。恒生科技指数は、米国株の中国金龍魚指数と強い相関関係がありますか？中国金龍魚指数はナスダック指数と強い相関関係がありますか？米国株が下落する際に、恒生科技指数が急騰した周期は存在しますか？また、恒生科技指数の過去のサイクルの持続期間や、いかに始まり、いかに終焉を迎えたのかを分析してください。

執筆構想の要約

「金龍魚指数

中国株 (または、中国企業関連の株式) on 向叔の手帳