미국 주식 시장의 지속적인 강세장은 미국의 ‘실질적인 힘’을 제외하고는 더 많은 부분에서 달러의 과도한 유통 때문입니다

현대 화폐 체계는 2008년 금융 위기 이후, 여러 경제체의 암묵적인 참고 모델이자 중요한 이론적 토대로 자리 잡았으며, 주요 특징은 정부의 시장 개입 시 주관적인 능동성을 더욱 강조하고, 정부 재정 적자를 주요 도구로 활용하여 시장의 완전 고용과 안정적인 물가를 동시에 달성하는 것이다

대규모 정부는 케인스주의를 더 잘 알고 있으며, 경기 순환에서 정부의 삭정충전(削峰填谷) 역할, 예를 들어 과열 시 억제와 위축 시 자극을 강조합니다. 정부 지출의 승수 효과, 즉 동일한 금액의 통화가 소비 승수를 얼마나 증가시킬 수 있는지 매우 중요하게 생각하며, 정부 지출 1달러가 기업과 개인에게 1달러의 소득을 늘리고, 기업은 생산을 확대하여 고용을 늘리고, 개인은 소비를 확대하여 경기 침체를 막습니다. 동시에 재정 적자 상한 및 지속 가능성에 대해 상대적으로 보수적이며, 소비 승수는 시장 회복을 이끌어 정부 수입 증가로 이어질 것입니다. 특히 과열 주기 억제는 다음 주기를 위한 자극 모수를 축적할 수 있으며, 정부 부채 잠재력과 금리 수준 등이 이에 영향을 미칩니다.

현대 화폐 시스템은 극단적인 케인스주의의 연장선상에 있지만, 가장 큰 특징은 정부 부채 제한 문제이며, 중앙은행은 독립성을 가져서는 안 되며, 주요 목표는 물가 상승과 완전 고용입니다. 자원과 생산력이 제한된 상황에서의 물가 상승을 의미하며, 정부는 무제한적인 재정 적자를 통해 기술 발전으로 인한 생산 효율성 향상에 따라 시장에 구매력을 지속적으로 추가하여 이상적인 완전 고용 및 생산 병목 상태에 도달할 때까지 노력합니다. 이 시점에서 통화량을 늘리면 물가 상승이 발생하므로, 시장에 잉여 생산 요소가 존재하는 한 재정 적자 상한을 조절하고, 정부는 적자를 확대해도 물가 상승을 유발하지 않습니다.

금융 위기 이후

물론 현실은 이상적인 세계가 아니기에, 각 단계의 실행은 사람들의 참여로 이루어지며, 케인스주의 역시 선택적으로 적용되어 경제 하락 시에는 자극이 많고, 과열을 억제하는 것은 상대적으로 적습니다. 이러한 상황에서 좋지 않은 경제를 부양하는 것이 정치적 성과로 이어지고, 과열된 경제 또한 정치적 성과로 여겨져 근본적으로 억제하기 어렵습니다. 이로 인해 발생하는 여러 가지 경제 문제와 새로운 금융 위기는 심지어 전통적인 과잉 생산으로 인한 경제 충격보다 더 클 수도 있습니다. 2008년 글로벌 금융 위기는 사실 극단적인 케인스주의 하에서 시장의 자기 강화로 인한 거품 현상이었으며, 부동산과 부동산을 기반 자산으로 하는 파생 금융 투자 상품과 같은 다수의 폰지 구조 금융 투자 상품이 등장했습니다. 심지어 위기가 발생하기 전까지 학계, 정치계, 시장 수준에서도 위험에 대한 인식이 부족했으며, 부채로 지탱되는 번영을 성과로 착각하고 더 많은 이익을 얻었습니다. 거대한 금융 시스템은 대표적인 예이며, 손실은 여러분 몫이고 배당금은 우리의 몫이라는 식이었고, 파산하더라도 이미 잔뜩 벌어놓은 돈은 돌려받을 수 없으며, 결국 많은 참여자들이 앞선 사람들의 각 단계에서 얻은 이익을 떠안게 되었습니다.

이때 현대 화폐 체계의 그림자가 금융 위기 이후 나타나면서 전형적인 특징은 빠른 재정 적자 통화화와 중앙은행의 무제한적 양적 완화, 그리고 일명 긴급 중앙은행 대출 정책입니다. 중앙은행은 최종 대부인으로서 돈을 무한히 공급하고, 정부는 지속적으로 부채를 지울 수 있습니다. 중앙은행과 재정 정책은 조화롭게 협력하며, 중앙은행은 국채 매입 등을 통해 정부의 재정 적자 지출을 지원하여 정책 목표의 일관성을 확보합니다. 이것이 바로 현대 화폐 정책과 재정 정책의 경계가 점차 모호해지는 이유이며, 통화량 발행에 있어서는 중앙은행의 직접적인 국채 매입 의존도가 매우 높습니다. 마치 한 손으로 돈을 찍어내고 다른 손으로 쓰는 것과 같습니다.

유로존과 미국 모두 비슷한 양상을 보이고 있는데, 2008년 당시 유럽연합의 정부 부채는 약 6.7조 유로였고, 정부 레버리지는 대략 66%로 일반적으로 받아들여지는 경계선인 60%를 약간 상회했습니다. 구제 금융을 실시한 5년간인 2014년까지 부채 규모는 9.5조 유로로 증가했고, 레버리지는 93%에 달했습니다. 미국의 경우 더욱 과장된 모습을 보이며, 2008년 미국 정부 부채는 약 10조 달러였고, 2014년에는 대략 18조 달러까지 증가한 후 최근 또다시 정부 부채 상한선을 열었습니다. 물론 매번의 소동은 정부 폐쇄를 미끼로 사용되지만, 결과적으로 정부 부채 한도를 깨뜨리며 현재는 36조 달러를 넘어섰고, 이는 2008년 금융 위기 이후 26조 달러 증가한 수치입니다. GDP 성장 요인을 고려하면 정부 레버리지 또한 60%에서 120% 이상으로 증가했습니다. 연방준비제도는 최종 대주자로써 여러 차례의 구제 금융 과정에서 중요한 역할을 수행했으며, 정부 부채의 주요 구매자 중 하나이기도 합니다.

현대 화폐 제도의 폐단과 한계

이러한 정부 주도의 경제 부양책은 계획 경제라고는 할 수 없지만, 직면하는 문제는 동일합니다. 시장의 전지전능함과 모든 참여자의 이타심을 어떻게 보장할 수 있을까요? 가장 간단한 예를 들어보자면, 정부 부서가 특정 방향에 대한 예산을 100만 원 늘린다면, 누구에게 돌아갈 가능성이 더 높을까요? 리더의 작은 아들 조카일까요, 아니면 가격 대비 효율이 더 높은 시장 경쟁 입찰일까요? 물론 현실에서는 더욱 복잡한 방식으로 이익이 흘러가게 되며, 그 결과 정부는 부채와 지출을 늘리지만 흐름은 완전히 통제할 수 없게 됩니다. 최근 미국에서 떠들썩하게 논의된 정부 효율성 부서 설립도 이러한 문제의 연장선상에 있습니다. 물론 이러한 현상은 다양한 부패 지수 경제체 내에서 차이가 있지만, 우리는 더 많은 관심을 일반적인 문제에 두고 있습니다.

인플레이션 문제

현대 정보 네트워크의 발전과 더불어 정부는 과거보다 시장 정보에 대한 파악이 훨씬 강화되었지만, 이는 전지전능한 것은 아니며 시장 자체에는 변수가 존재하고, 시장은 항상 예측에 따라 변화하며 꼬리에 꼬리를 무는 구조로 진입합니다. 저는 당신의 예측을 예측했습니다. 실제 사례를 보면 2008년2020년 사이에 현대 화폐 이론이 단기적인 경제 회복과 인플레이션 안정이라는 실질적인 성과를 거두었고, 유로존에서는 심지어 일시적인 디플레이션 문제가 발생했으며, 미국의 인플레이션은 예상 범위인 13% 사이를 유지하여 사람들이 과거 케인즈주의를 믿었던 것처럼 더욱 극단적인 도구를 신뢰하게 만들었습니다.

사실 우리가 뒤돌아보면, 주로 개발도상국의 제조업이 2008년 이후에도 고성장 추세를 유지했기 때문인데, 예를 들어 이 기간 동안 글로벌 생산 지위를 확고히 한 우리나라와 후발 주자인 동남아시아 및 인도 경제체들은 높은 제조업 부가가치를 유지하며 현대 통화 이론의 최대 제약인 자원 공급 제한을 상쇄했고, 덕분에 미국과 유럽은 탈산업화와 과도한 금융화 속에서도 정부 부채와 통화 공급 급증에도 불구하고 비교적 안정적인 인플레이션을 유지할 수 있었습니다

하지만 2020년 이후, 더 큰 규모의 경기 부양책 사용으로 인해 유로존과 미국 모두 상당한 인플레이션을 경험했으며 최고조에는 약 10%까지 치솟았습니다. 오늘날에도 금리 인상이 거의 3년을 지났음에도 불구하고 미국의 고용 시장은 여전히 비정상적으로 과열되어 있으며 금융 시장은 통화 지원 하에 경제 성장과 괴리를 보이는 과도한 번영을 보이고 있습니다. 기준 효과가 사라짐에 따라 미국의 인플레이션은 다시 3%로 치닫고 있으며, 이러한 금리 인상 과정에서의 과열 현상은 재정 적자와 밀접하게 관련되어 있습니다. 금리 인상은 통화 정책의 긴축이지만, 재정 정책은 실제로 확장적이며 2020년의 대규모 통화 공급과 결합하여 미국의 인플레이션을 비정상적으로 완고하게 만들었습니다. 현대 화폐 이론의 가장 큰 제약은 바로 높은 인플레이션입니다.

정부 부채 문제

원칙적으로 정부는 채무를 통해 채무를 상환하는 것을 무제한으로 할 수 있지만, 전제 조건은 중앙은행이 완전히 꼭두각시처럼 행동해야 한다는 것이며, 이는 현대 통화 체제에서 재정 정책과 통화 정책의 목표가 일치하는 것입니다. 분명히 연방준비제도는 정부에게 완전한 권한을 부여할 준비가 되어 있지 않으며, 수십 년간 쌓인 정부 부채 잔액, 특히 이자 지출은 고금리 위 고부담으로 인해 점차 재정의 거대한 부담이 되고 있습니다.

2023 회계연도: 미국의 2023회계연도 세입은 4조 4390억 달러였으며, 당해 연도의 이자 지급액은 세입의 약 15%를 차지했습니다. 2024년에도 고금리 상태가 이어졌으며, 미국 재무부 발표에 따르면 2024 회계연도: 미국 연방 정부의 재정 적자는 1조 8330억 달러에 달했으며, 이자 지급액은 8820억 달러로 미국 연방 수입의 약 18%를 차지하며 심지어 사회 보장 지출을 넘었습니다

이것이 재정의 지속가능성 문제이고, 장기간에 걸쳐 저금리, 저인플레이션, 고부채(예를 들어 일본)를 유지한다면 실제로 장기적으로 준 현대 통화 이론의 적용을 형성할 수 있습니다. 72 규칙에 따르면 금리가 충분히 낮으면 재정은 부채로 채무를 늘리는 방식이 매우 느립니다. 자금 비용이 1%라면 순수한 부채 상환으로 72년 동안 부채가 두 배로 증가합니다. 만약 인플레이션이 이러한 미묘한 균형을 깨면, 부채의 이자 상환 누적 과정에서 복리 효과로 인해 미래 부채 추세가 통제 불능 상태에 빠지고, 이자 분할 원금이 오히려 부차적인 요소가 됩니다. 중앙은행이 집권당의 목표와 일치하지 않는다면 이러한 문제는 더욱 심각해질 것입니다. 트럼프 정부의 정치적 주장은 현재 연방준비제도 매파 정책과 뚜렷한 차이를 보이며, 이것 또한 이번 임기 동안 미국 정부와 연방준비제도의 관계가 악화되는 중요한 원인입니다. 가장 큰 관심사는 현임 회장이 임기를 마치고 순조롭게 자리를 내릴 수 있을지 여부입니다.

금융 거품과 통화 신용 문제

이상적으로는 정부 지출 확대가 가계와 기업 부문에 흡수되어 모두가 지출을 늘리고, 이를 통해 실질 수요를 증가시키겠지만, 2000년 이후 여러 금융 거품의 직접적인 경험자들은 투자와 소비 사이에서 상당한 투자 가치 선호를 보일 것입니다. 특히 가치 상승 기대감이 매우 높은 제품이 나타날 때는 금융 시장으로 몰려들어 더 높은 가치를 추구하고, 심지어 삶의 질을 희생하거나 레버리지를 높여 주택 구매를 서두르는 경향이 있습니다. 이는 일본, 미국, 우리나라의 부동산 고성장기에도 유사한 현상이었습니다. 정책 자극과 업계 종사자의 이익 최대화 추구를 결합하면 2차 대출과 같은 문제가 많아지고, 많은 구원책은 사실 채무를 장려하는 것입니다.

그래서 역사는 놀랍도록 일관성을 보입니다. 통화 정책과 재정 정책이 대규모로 힘을 낼 때, 흔히 자산 거품과 부의 재분배의 축제가 벌어집니다. 자산 거품이 먼저 발생하고, 부의 재분배는 그 뒤를 이어 나타납니다. 이는 또 다른 문제를 야기하는데, 바로 극단적인 케인스주의나 현대 통화 이론을 장기간 사용할 경우 발생하는 경제적 폰지 사기 문제(밍스키 모멘트)입니다. 아직 핫머니가 있는 한 자산 가격은 계속 상승하고, 계속 상승하면 후발주자들이 돈을 들고 몰려들 것입니다. 하지만 생활비 지출 변화를 측정하는 CPI는 큰 변화를 보이지 않으며, 돈은 특정 분야에서 공전하게 됩니다. 후발주자들은 돈이 부족해지고, 축제 이후에는 붕괴가 찾아옵니다. 바로 밍스키 모멘트의 심판이며, 이는 실패하지 않습니다.

또한 화폐 자체도 공급과 수요 관계가 있으며, 시장의 공급이 과도할 때, 전통적인 투자 품목을 수용하지 못하거나, 여러 차례 거품 붕괴로 자금 흡수가 어려울 때(일본인들은 몇십 년 동안 부동산 투자를 꺼리는 이유), 세금 정책의 억제, 부동산 보유세 증가를 통한 투기 수요 감소 등은 금융 투기의 비용을 높입니다. 이러한 과잉 화폐 공급 상황에서 시장은 자금 흡수력이 뛰어나고 비과세인 투자 품목을 절실히 필요로 하며, 다양한 가상 투자 품목이 생겨나게 됩니다. 심지어 미국 대통령과 영부인까지 참여하여 일부를 가져가는 경우도 있는데, 이는 달러의 지위를 훼손하는 것으로 해석되기도 하지만, 실제로는 전 세계적인 통화 과발행과 금융 공회전으로 인한 법정 화폐 신용 약화의 필연적인 결과라고 볼 수 있습니다. 현대 화폐 이론이 가장 의존하는 국가 독점 권한 하의 신용 화폐 지위까지도 위협받을 수 있으며, 어떤 토양인지에 따라 어떤 금융 게임이 발생하는지 결정됩니다.

요약하자면, 현대 화폐 이론은 케인스주의와 더 나은 점진적이고 대체적인 관계이며, 정부의 적극적인 시장 개입을 더욱 강조하고 재정 적자와 중앙은행 독립에 대한 태도가 더욱 급진적입니다. 케인스주의의 과도한 사용은 스태그플레이션과 금융 위기를 초래했으며, 이러한 인위적으로 과열된 경제를 정리하기 위해 현대 화폐 이론은 2008년 이후 조용히 시장에 진입했습니다. 세계화 시대에 생산성이 계속 향상되면서 단기적으로는 빠른 성장을 회복하고 사용국의 물가 수준을 유지했지만, 막대한 정부 부채와 금융 거품도 누적되었습니다. 인플레이션이 반등하고 중앙은행과 정부의 목표가 일치하지 않으며 고금리와 고레버리지가 공존하는 상황에서 정부의 이자 지급 부담은 크게 가중되고 재정 지속 가능성은 크게 약화됩니다. 또한 과도한 정부 참여로 인한 통화 공급은 금융 거품을 야기하고 무제한적인 화폐 발행은 화폐 자체의 신뢰를 훼손합니다. 달러가 강해 보이는 것은 사실상 동료들의 부각 효과이며, 막대한 투자 수요는 다양한 새로운 금융 투자 및 투기 도구를 만들어내고 심지어 전통적인 금융 투자 상품의 세금 제한을 벗어나기도 합니다. 이는 전 세계 경제의 단면입니다. 현대 화폐 이론은 미래가 아니라 2008년부터 사용된 과거이며, 역경제 글로벌화와 결합되어 과거 금융 거품이 클수록 정부 부채가 누적되고 금융 투기 도구가 광적으로 변할수록 자산이 왜곡되게 분배되는 효율성이 높아질수록 하드랜딩의 위험은 커집니다. 경제적 및 사회적 위험을 포함합니다. 케인스주의든 현대 화폐 이론이든, 통화 공급이 아무리 많아도 진정으로 부의 구조 문제를 해결할 수 없으며 자산 거품과 도덕적 해이를 통해 위험을 악화시킵니다. 사람들은 끊임없이 다른 자세로 같은 함정에 빠지지만 아무것도 배우지 않습니다.