非法跨境展业整治升级了（一）

Fri, 22 May 2026 20:30:00 +0800

5 月 22 日这一下，不是普通利空。中国证监会把富途、老虎、长桥点出来，口径也比 2022 年那次重得多。盘前一度跌超 40%，后面虽然从最低点拉了一些回来，但并没有像一次情绪宣泄那样很快修复。市场这次怕的，不只是罚单，而是生意模型的底层口径变了。

这是《非法跨境展业整治升级了》系列第一篇。第二篇我会单独拆“沪股通那次为什么给了一年缓冲，这次两年清理意味着什么”，第三篇再讲为什么先点名互联网券商，以及其他中资券商会怎么被纳入。

Update（2026-05-22）：富途控股当天向美国市场补了一份 6-K，标题是“收到中国证券监督管理委员会的调查通知及行政罚款预通知函”。按照多家英文财经媒体基于这份披露转述的口径，拟议罚没总额约为 18.5 亿元人民币，约合 2.71 亿美元，董事长李华还被拟罚 125 万元人民币。这里要分清楚，预通知函不是最终行政处罚决定，后面仍有陈述、申辩和听证程序。

老虎这边的更新更实一些。UP Fintech Holding Limited 同日提交的 6-K 展品 99.1 直接写明：旗下若干子公司收到中国证监会北京监管局通知，被认定在中国内地开展无牌跨境证券业务以及基金、期货相关违法活动，合计被处以约 3.081 亿元人民币罚款，并没收约 1.031 亿元人民币违法所得，合计约 4.112 亿元人民币；吴天华被警告并处罚款 125 万元人民币。老虎同时披露，截至 2025 年底，其合并口径下中国内地零售客户资产约占总客户资产的 10%。

2022 年和 2026 年，不是一回事

先把时间线摊开，很多误判都来自把这两轮整治混成一件事。

时间	公开动作	核心口径
2022-12-30	证监会推进对富途、老虎非法跨境展业整治	有效遏制增量，有序化解存量；停止新增开户，存量客户继续交易
2023-02-15	证监会答记者问，口径扩大到境内券商境外子公司	同类业务统一监管；不会无故限制存量客户交易
2026-05-09	八部门联合印发实施方案	综合整治非法跨境证券期货基金经营活动
2026-05-22	方案公开，证监会同步答记者问并点名三家机构	存量投资者只允许卖出和转出资金，禁止买入；集中整治期为两年

2022 年那次，监管是在关水龙头，不让新水继续进来。2026 年这次，已经不是只关新增了，而是开始把旧水往外放。两者最本质的区别就是一句话：

2022 年：存量客户可以继续交易。
2026 年：存量客户不能再买，只能卖出已持有证券并把资金转出去。

这就是为什么市场反应会这么大。对互联网券商来说，新增开户受限，伤的是增长；存量客户只卖不买，伤的是交易活跃度、留存、资金沉淀、融资融券、财富管理转化，连估值框架都会被改写。

这次明确了什么，也保留了什么空白

公开口径里，已经明确的部分其实不少。

第一，监管对象不只是 app 名字，而是整条“非法跨境展业链条”。八部门方案写得很直白，目标是综合整治非法招揽、开户、交易、资金划转、宣传引流等活动。证监会答记者问也把问题定性为“隐蔽性更强、危害更大”的新型违法违规活动。

第二，处理力度比 2022 年更重。证监会 5 月 22 日的公开口径已经上升到“拟没收老虎、富途、长桥境内外相关主体全部违法所得，并依法严厉处罚”。而当日晚些时候，两家美股上市平台自己的 SEC 披露，又把市场最关心的“量级”往前推了一步：富途按公开转述口径，拟议罚没总额大致落在 18.5 亿元人民币；老虎自己披露的已处罚没合计约 4.112 亿元人民币。

第三，给了一个两年的集中整治期。这个“两年”很重要，但不能简单理解成“两年内一切照旧”。公开表述恰恰相反，集中整治期内已经要求存量客户只卖不买。两年更像清退窗口，不是自由交易窗口。

真正让市场不舒服的，是还没完全公开的部分。

禁止买入到底从哪一天在各家前端系统生效，公开材料没有统一写死。
富途这笔 18.5 亿元人民币的总额是怎么拆出来的，违法所得、罚款倍数、涉及主体之间如何分摊，公开材料还没有展开。
存量资产后续是卖掉退出、转仓到合规通道，还是由券商提供其他承接安排，公开材料也还没给统一模板。

这些空白，会直接变成估值折价。因为不知道最坏口径，市场就会先按偏严口径算。

为什么“内地有资产客户只占 13%”并不能立刻止血

富途的回应里，有一句安抚市场的话传播很广：截至 2026 年一季度末，中国内地有资产客户数占集团有资产客户总数的比例已经降到 13%，海外有资产客户持续攀升。

这句话不能说没用，但也远远不够。

问题在于，它只给了“客户数占比”，没给最关键的两项：

内地客户资产规模占比
内地客户交易量或佣金贡献占比

这两项不出来，13% 这个数字就没法直接映射到利润影响。互联网券商最怕这种口径错配：客户数少，不代表资产轻，也不代表交易弱。尤其是老用户往往资金量更大、换手更高、融资需求更强，单个账户的商业价值未必低。

而富途最近公开财报能看到的，是集团整体指标还很强。2025 全年财报和年报都披露，总客户资产已经到 1.23 万亿港元，2025 年收入 228 亿港元，funded accounts 到 336.5 万个。这说明公司过去几年国际化确实做起来了。但同一套公开材料并没有把“内地客户的资产和交易量占比”单独拆出来。

所以市场现在不买账，很正常。不是不信国际化，而是不知道内地存量客户在资产和交易活跃度维度上，到底还剩多重。

股价为什么没有像普通利空那样快速修复

盘前跌超 40% 后没有迅速拉回，本质上是因为这个利空不是线性的。

如果只是几千万级别的罚款，市场会去估一次性损失。但现在公开口径已经抬到了富途约 18.5 亿元人民币、老虎约 4.112 亿元人民币，量级明显不是“小伤口”。如果只是停止新增，市场会去估增长放缓。但如果是“存量只许卖、不许买”，市场要重估的是：

\[ \text{未来估值} \neq \text{当前客户数} \times \text{简单折扣} \]

它更像三层打折同时发生：

交易频次下滑
账户资产外流
合规成本和不确定性上升

再加上一层：未来还能不能通过灰色边界继续做增量，这次公开口径已经基本不给幻想空间了。

所以这波股价不是简单情绪波动，更像监管把一个长期存在但没完全定价的风险，一次性推到了桌面上。

我现在的判断

我的判断很直接：2026 年 5 月 22 日这轮，不是 2022 年旧闻重演，而是上一轮整治的升级版，且已经从“禁止继续做大”走到了“要求开始收缩存量”。

对持有富途、老虎这类标的的人来说，接下来最该盯的不是社区里的情绪，而是三类公开信息：

各家券商自己的执行公告，尤其是买入限制开始日期
处罚文书或后续正式决定里对“违法所得”的计算口径
是否出现资产迁移、账户分类、区域隔离这类配套安排

这篇先把“这次到底和上次差在哪”说清楚。下一篇我单独拆一个最容易被忽略、但最有参考价值的案例：港股券商内地客户做沪股通那次，从政策落地到券商前端真正禁止买入，到底隔了多久。

参考资料

写作附记

原始提示词

港美股交易今天突发新闻，非法跨境展业，老虎证券等机构被严肃查处，富途、老虎盘前跌 40%。先回顾下上次证监会的清查行动，那次是彻底锁住了境内用户开户，但是存量客户没有动，这次是存量客户要禁止交易。去年还是前年，禁止港股券商内地客户，交易沪股通，搜索相关政策，确认下从政策落地到券商执行: 禁止内地用户买入，间隔了多长时间。今天的新闻，说是保留了两年的时间，让用户清仓，但是多久开始执行禁止买入，没有细说，违法所得要追溯多长时间没有细说，即使富途发布了公告，截至2026年一季度末，中国内地有资产客户数占全集团有资产客户总数的比例已降至13%。同时，在集团有效的国际化战略下，海外有资产客户数持续攀升。只有客户数量，少个资产规模和交易量占比，这两个关键。股价还是跌的，并没有回升。牵扯的事件很多，梳理时间线，拆分为系列文章。这次八部门出手！综合整治非法跨境证券期货基金经营活动，点名的是富途、长桥、老虎，典型的互联网券商，其他的券商呢？后续如何处理？中资券商那么多，大家都是不干净的。

写作思路摘要

先把 2022 年与 2026 年两轮整治拆开，避免读者把“停新增”和“禁存量买入”混成一件事。
用时间线和监管口径差异解释为什么这次股价不是普通利空反应。
把“13% 客户数占比”单独拿出来拆，指出它不能直接替代资产规模和交易量占比。
刻意没有在这一篇展开“沪股通先例的执行节奏”，留到下一篇集中处理。
把公开已明确事项和仍未公开明确事项分开写，避免把推测写成事实。

拓展脑暴

方向	是否写入正文	处理方式
富途、老虎盘前跌幅的分时变化	是	用来说明市场没有把这次当成普通情绪波动
2022 年与 2026 年监管口径差异	是	这是系列第一篇的主线
港股券商内地客户做沪股通的过渡期	否	证据链完整，单独放到第二篇，更清楚
其他中资券商会不会被纳入	否	需要和 2023 年对境内券商境外子公司的整改口径放在一起讲，留到第三篇
违法所得追溯区间	否	公开材料未见统一口径，证据不足，不在正文下结论

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