非法跨境展业整治（一）：存量账户的边界重画

Fri, 22 May 2026 20:30:00 +0800

港美股券商被查，股价先跌出来，账户问题随后才真正压到用户面前。这次最关键的变化，不是又多了一次监管表态，而是边界从“别再新增”推进到了“存量怎么退出”。

上一次清查，很多人的理解是：境内用户不能再随便新开户，但已经开户的人还能继续交易。这个边界给了平台和用户一个缓冲区，也让存量账户看起来像一个灰色但可维持的历史包袱。

这一组文章拆成三篇：第一篇只讲监管边界，第二篇讲账户还能怎么动，第三篇讲平台和其他券商怎么重新定价。先把边界说清楚，后面才不会把用户操作、公司估值和行业整改混成一锅。

2022 是锁新增，2026 是管存量

先把时间线摊开，很多误判都来自把这两轮整治混成一件事。

时间	公开动作	核心口径
2022-12-30	证监会推进对富途、老虎非法跨境展业整治	有效遏制增量，有序化解存量；停止新增开户，存量客户继续交易
2023-02-15	证监会答记者问，口径扩大到境内券商境外子公司	同类业务统一监管；不会无故限制存量客户交易
2026-05-09	八部门联合印发实施方案	综合整治非法跨境证券期货基金经营活动
2026-05-22	方案公开，证监会同步答记者问并点名三家机构	存量投资者只允许卖出和转出资金，禁止买入；集中整治期为两年

2022 年那次，监管是在关水龙头，不让新水继续进来。2026 年这次，已经不是只关新增了，而是开始把旧水往外放。两者最本质的区别就是一句话：

2022 年：存量客户可以继续交易。
2026 年：存量客户不能再买，只能卖出已持有证券并把资金转出去。

这就是为什么市场反应会这么大。对互联网券商来说，新增开户受限，伤的是增长斜率；存量客户只卖不买，伤的是交易活跃度、留存、资金沉淀、融资融券和财富管理转化。前者是增长故事降速，后者是商业模型被重估。

已经明确的，不少；还没公开的，也很关键

公开口径里，已经明确的部分其实不少。

第一，监管对象不只是 app 名字，而是整条“非法跨境展业链条”。八部门方案写得很直白，目标是综合整治非法招揽、开户、交易、资金划转、宣传引流等活动。证监会答记者问也把问题定性为“隐蔽性更强、危害更大”的新型违法违规活动。

第二，处理力度比 2022 年更重。证监会 5 月 22 日的公开口径已经上升到“拟没收老虎、富途、长桥境内外相关主体全部违法所得，并依法严厉处罚”。而当日晚些时候，两家美股上市平台自己的 SEC 披露，又把市场最关心的“量级”往前推了一步：富途按公开转述口径，拟议罚没总额大致落在 18.5 亿元人民币；老虎自己披露的已处罚没合计约 4.112 亿元人民币。

第三，给了一个两年的集中整治期。这个“两年”很重要，但不能简单理解成“两年内一切照旧”。公开表述恰恰相反，集中整治期内已经要求存量客户只卖不买。两年更像清退窗口，不是自由交易窗口。

真正让市场不舒服的，是还没完全公开的部分。这些空白不能用传闻补，也不能替监管写执行日期。

禁止买入到底从哪一天在各家前端系统生效，公开材料没有统一写死。
富途这笔 18.5 亿元人民币的总额是怎么拆出来的，违法所得、罚款倍数、涉及主体之间如何分摊，公开材料还没有展开。
存量资产后续是卖掉退出、转仓到合规通道，还是由券商提供其他承接安排，公开材料也还没给统一模板。

这些空白会直接变成估值折价。因为不知道最坏口径，市场就会先按偏严口径算。

“13% 客户数”不是影响测算

富途的回应里，有一句安抚市场的话传播很广：截至 2026 年一季度末，中国内地有资产客户数占集团有资产客户总数的比例已经降到 13%，海外有资产客户持续攀升。

这句话不能说没用，但它远远不够拿来测算利润影响。

问题在于，它只给了“客户数占比”，没给最关键的两项：

内地客户资产规模占比
内地客户交易量或佣金贡献占比

这两项不出来，13% 这个数字就没法直接映射到利润影响。互联网券商最怕这种口径错配：客户数少，不代表资产轻，也不代表交易弱。尤其是老用户往往资金量更大、换手更高、融资需求更强，单个账户的商业价值未必低。

而富途最近公开财报能看到的，是集团整体指标还很强。2025 全年财报和年报都披露，总客户资产已经到 1.23 万亿港元，2025 年收入 228 亿港元，funded accounts 到 336.5 万个。这说明公司过去几年国际化确实做起来了。但同一套公开材料并没有把“内地客户的资产和交易量占比”单独拆出来。

所以市场现在不买账，很正常。不是不信国际化，而是不知道内地存量客户在资产和交易活跃度维度上到底还剩多重。客户数是人数口径，估值更关心的是资产、交易、融资和货币化口径。

这不是普通罚款利空

盘前跌超 40% 后没有迅速拉回，本质上是因为这个利空不是线性的。

如果只是几千万级别的罚款，市场会去估一次性损失。但现在公开口径已经抬到了富途约 18.5 亿元人民币、老虎约 4.112 亿元人民币，量级明显不是“小伤口”。如果只是停止新增，市场会去估增长放缓。但如果是“存量只许卖、不许买”，市场要重估的是：

\[ \text{未来估值} \neq \text{当前客户数} \times \text{简单折扣} \]

它更像三层打折同时发生：

交易频次下滑
账户资产外流
合规成本和不确定性上升

再加上一层：未来还能不能通过灰色边界继续做增量，这次公开口径已经基本不给幻想空间了。

所以这波股价不是简单情绪波动，更像监管把一个长期存在但没完全定价的风险，一次性推到了桌面上。它的难点不在“一次罚多少”，而在“剩下的存量还能怎样变成收入”。

我现在的判断

我的判断很直接：2026 年 5 月 22 日这轮，不是 2022 年旧闻重演，而是上一轮整治的升级版，且已经从“禁止继续做大”走到了“要求开始收缩存量”。

对持有富途、老虎这类标的的人来说，接下来最该盯的不是社区里的情绪，而是三类公开信息：

各家券商自己的执行公告，尤其是买入限制开始日期
处罚文书或后续正式决定里对“违法所得”的计算口径
是否出现资产迁移、账户分类、区域隔离这类配套安排

这篇先把“这次到底和上次差在哪”说清楚。下一篇单独拆执行窗口：港股券商内地客户做沪股通那次，从政策落地到券商前端真正禁止买入，隔了多久；这个参照能帮助理解，但不能机械套到这次整治上。

参考资料

写作附记

原始提示词

港美股交易今天突发新闻，非法跨境展业，老虎证券等机构被严肃查处，富途、老虎盘前跌 40%。先回顾下上次证监会的清查行动，那次是彻底锁住了境内用户开户，但是存量客户没有动，这次是存量客户要禁止交易。去年还是前年，禁止港股券商内地客户，交易沪股通，搜索相关政策，确认下从政策落地到券商执行: 禁止内地用户买入，间隔了多长时间。今天的新闻，说是保留了两年的时间，让用户清仓，但是多久开始执行禁止买入，没有细说，违法所得要追溯多长时间没有细说，即使富途发布了公告，截至2026年一季度末，中国内地有资产客户数占全集团有资产客户总数的比例已降至13%。同时，在集团有效的国际化战略下，海外有资产客户数持续攀升。只有客户数量，少个资产规模和交易量占比，这两个关键。股价还是跌的，并没有回升。牵扯的事件很多，梳理时间线，拆分为系列文章。这次八部门出手！综合整治非法跨境证券期货基金经营活动，点名的是富途、长桥、老虎，典型的互联网券商，其他的券商呢？后续如何处理？中资券商那么多，大家都是不干净的。

这次重写保留了原稿的时间线、官方文件和公司披露口径，但把第一篇的承诺收窄到“新增限制和存量处置的差别”。账户执行窗口和其他券商分层不再在本篇展开，分别留给后两篇承接。

老虎证券 on 向叔记事簿