最近、Xiaomiの第3四半期決算が発表され、予想外の結果となりました。米国不安、香港株の近況は流動性枯渇、恒生テクノロジー指数が大幅に下落しています。

アリババは、デリバリー戦争における主要なプレイヤーとして、関連する电商税の影響も大きいため、ネット上ではあまり議論がありません。

以前の稿子でこの件について書いたかどうかわかりませんが、Xiaomiを買入った時の私は、その時を支えた要因を十分に考えていませんでした。抖音に関連する動画をたくさん見ているのかもしれません。

最近は恒生テクノロジー指数が下落し、香港株の電気自動車関連銘柄も同様に低迷しています。Xiaomiは複数のボーナス（buff）が重なり、ネガティブなニュースが飛び交い、株価も大幅に下落しています。

最近、広報部門の責任者を交代しましたが、陰謀論としては、すでに換算を考えていたようです。しかし、利益に関わるため、多くのインフルエンサー（KOL）がいるため、彼らが誤った情報を発言すれば、事態は収束しにくいでしょう。

この記事では、小米集团 (Xiaomi Group) の估值逻辑と、美团 (Meituan) と 阿里巴巴 (Alibaba) が直面している市場および政策の課題を分析しています。

小米：評価額が急騰する根拠（プラットフォームプレミアム）

• 核心观点: 資本市場が小米に与えた評価額の急騰は、その**「プラットフォーム型企業」と「エコシステム強化」による巨大なプレミアム**に起因しており、これは垂直メーカー（理想、零跑など）が持っていないものです。
• 評価ポイントの違い:
  • 小米: 以下の**「テクノロジー・プラットフォーム」と「人車家全エコシステム」の希少性に紐づけられています。自動車事業はエコシステムの拡大における重要な一歩**と見なされ、リスクはスマートフォンやインターネットビジネスで分散されています。
  • 自動車メーカー（理想/零跑）: 以下の自動車販売台数と単車利益に紐づけられ、評価曲線は自動車業界の周期と直接結びついています。
• エコシステム強化の価値: 小米は数億人の高粘性ユーザーを保有しており、自動車注文転換効率が非常に高く、マーケティングコストが低いです。「人車家」のシームレスな連携は市場において業界平均水準よりも優れていると見なされ、差別化競争力として評価されています。
• 資本市場の期待: 投資家は小米が将来10年間で**万ドル規模の新セクターへの「参入資格」と「エコシステム連携価値」**を成功させることを買っており、全体的な評価ロジックを再構築しました。

美団：離場を検討

当初の「万物を送る」という言葉が広く受け入れられ、人心に響いたものの、今看来、強固な競争優位性もそれほど厚みがない。

• 現状: 買い付け時にあまり深く考えず、近年の株価下落を受け、第3四半期の業績発表後に「肉を削る」かどうかの判断を待っている。

阿里巴巴（电商税收政策の影響）

• 税制変更： 中国近年の「eコマース税」は主に以下の2つの側面で集中しています。
  1. 跨境電子商取引小売輸入税（「海淘」）： 50元未満の免税措置が廃止され、海淘商品の価格は約11.9%上昇し、業界のコンプライアンス化を促しました。
  2. 国内eコマースに関わる課税情報報告基準： プラットフォームが販売情報を報告することを要求し、過去に隠れていた収入を持つC2C個人売家が継続できなくなり、業界は合規性を中心とした再構築段階に入りました。

1. プラットフォームへの影響：

• 淘宝（C2C）： 短期的にコンプライアンスを拒否する小規模事業者が出退場する可能性がありますが、長期的な視点で見ると、プラットフォームの品質と消費者の信頼性を向上させます。

• 天猫/京东（B2C）： 長期的には有利であり、これらの大手B2C企業はすでに正規の課税主体であるため、新しい規制は彼らにより公平な競争環境を創造します。

• 事業者損益の原因： 損益は主に逃税によって価格優位性を得ていた事業者に集中しています。小規模企業向けの優遇措置を満たす事業者の場合、コンプライアンス申告後に税負担は低く抑えられたり、免税となる可能性があります。淘汰は公平な競争への道筋を辿る必然的な段階です。