美债 4.5%：一串现金流怎么拆

先分清买的是哪类美债

美国财政部把市场化美债分成几类，回钱方式不一样。

Treasury Bills 是一年以内的短债，通常折价发行，到期按面值兑付，中间没有传统的半年票息。

Treasury Notes 是 2 年到 10 年的附息债，票息率在发行时定下来，每六个月付息一次，到期还本。

Treasury Bonds 期限更长，也是每六个月付息，到期还本。

所以看到 4.5%，第一步不是问“什么时候发这 4.5%”，而是先问：我买的是 Bills，还是 Notes/Bonds？

Bills 的收益主要来自折价买入和到期兑付之间的差额。Notes/Bonds 才有固定票息和到期本金这条现金流。

票息率、价格和到期收益率不是一回事

普通固定利率美债里，最容易混的有三个词：

票息率决定每次发多少钱。

价格决定你是折价买、平价买，还是溢价买。

到期收益率把未来票息和到期本金一起折回来，告诉你“按今天价格买入并拿到期，大致对应多少年化回报”。

所以页面写 4.5%，很多时候说的是到期收益率，不是每年固定打款比例。

用一张 10 年期 Note 算一遍

美国财政部 2026-05-12 的 10 年期国债拍卖结果可以拿来做样本。

这次拍卖结果里几个关键数字是：

• Interest Rate：4-3/8%，也就是 4.375%
• High Yield：4.468%
• Price：99.256552
• Issue Date：2026-05-15
• Maturity Date：2036-05-15

先看票息。

如果面值按 $1,000 算，半年票息是：

也就是说，这张债每半年大约发 $21.875 的票息。它不是按 4.468% 每年给你打钱。

再看价格。

Price = 99.256552 的意思，是按面值的 99.256552% 成交。面值 $1,000 的债，买入价格约为：

你花大约 $992.57，买到一张到期会还 $1,000、中间每半年发 $21.875 的债。

到期收益率 4.468% 就是把这些现金流折回今天以后得到的年化口径。公式可以写成：

这里 20 是 10 年里 20 个半年期。公式算出来的价格大致会落在 $992.57 附近。

所以 4.468% 的意义不是“每年给你发 4.468%”。它的意义是：按这个价格买入并持有到期，这串票息和本金对应的年化收益率大约是 4.468%。

一直不卖，账户里会发生什么

如果你持有到 2036-05-15，不提前卖，也先不考虑税费、汇率、券商费用和再投资，那现金流很直观：

名义上，你会陆续收到：

但这不是说你把 $992.57 放进去，十年后一次性变成 $1437.50。

票息是分 20 次慢慢回来的。你收到票息以后，是放在现金里，还是再投资到新的债券、货币基金或别的资产，会影响最终结果。再投资时的利率，不是今天这张债能完全锁住的。

所以“买入并一直不卖，能不能锁住 4.5%”这句话要加边界：

你锁住的是买入时这张债“持有到期”的到期收益率口径，不是锁住了每年账户自动到账 4.5%，也不是锁住了票息再投资收益。

Bills 的玩法又不一样

如果买的是 Treasury Bills，现金流更简单。

Bills 通常没有半年票息。它的核心是折价买入，到期按面值兑付。美国财政部解释 Bills 定价时，也会把折扣率、期限和面值放在一起算价格。

比如你用低于 $1,000 的价格买入，到期拿回 $1,000，中间差额就是主要收益来源。

所以 Bills 问“什么时候发利息”，很多时候答案就是：中间不发，到期一起体现在面值兑付里。

还有应计利息这层账

如果你买的是新发行的债，拍卖结果里可能没有应计利息。上面那张 10 年期 Note 就写着 Accrued Interest per $1,000 = None。

但如果你在二级市场买一张已经走过半个付息周期的旧债，成交单里可能会多出应计利息。

这不是券商多收你钱，而是你把上一位持有人已经持有出来、但还没正式发放的那段利息先垫上。下一次正式付息时，你会收到完整一期票息。

第一次看美债成交单觉得“为什么扣款比价格算出来多一点”，很多时候就是应计利息在里面。

新手最该记住的版本

把这些压成一句话：

美债收益率不是到账比例，而是现金流折算出来的年化口径。

买 Notes/Bonds，要看票息、价格、到期日和到期收益率。买 Bills，要看折价和到期兑付。只看一个 4.5%，既不知道什么时候收钱，也不知道这笔钱来自票息还是折价。

对新手来说，真正该问的是：

• 我买的是 Bills，还是 Notes/Bonds？
• 页面上的 4.5% 是票息率，还是到期收益率？
• 我准备持有到期，还是中途可能卖？
• 税费、汇率、券商费用和票息再投资要不要算？

这些问题比单独盯着 4.5% 有用得多。

参考资料

• Treasury Notes — TreasuryDirect
• Treasury Bills — TreasuryDirect
• Understanding Pricing and Interest Rates — TreasuryDirect
• Buying a Treasury Marketable Security — TreasuryDirect
• Treasury Auction Results, 10-Year Note, May 12, 2026