先说结论。

截至 2026 年 5 月 20 日，A 股的强，和恒生科技的弱，不是一个资产池里有人掉队，而是两套定价逻辑在分叉。上证指数 2026-05-20 收在 4162.19 点，仍在 4200 附近震荡；恒生科技指数最近一个可得收盘日 2026-05-19 在 4857.46 点，离 2021-02-17 的阶段历史高点 10945.22 还差 55.6%。

如果你说的“沪深300ETF已经追平历史峰值”指的是最常见的 510300，我在 2026-05-20 抓到的收盘价是 4.871，距离 2021-02-10 的 5.807 还有约 16.1% 回撤，并没有到历史新高。这里大概率混进了不同口径：价格、净值、复权净值、总收益指数，看起来像一回事，其实不是。

顺手纠正一个名字。你说的“中国金龙鱼指数”，通常指的是 纳斯达克中国金龙指数，英文是 Nasdaq Golden Dragon China Index，不是“金龙鱼”。

先把时间点钉住。ChatGPT 的公开研究预览版发布于 2022 年 11 月 30 日，不是 2023 年。[1]

这个时间点之后，英伟达数据中心 GPU 的主线其实很清楚：Ampere 尾声，Hopper 接棒，Hopper 做大显存刷新，Blackwell 再把重心从“单卡 dense 算力”往“推理吞吐、功耗和整机级互连”上推。中国特供线则是另一条故事：A800、H800、H20，本质上都是在美国出口管制约束下做出来的合规版本，不能和全球旗舰线直接按同一把尺子去看。

这次会晤，不是中美关系突然“回暖”，也不是谁彻底压过谁。更像是一场高压环境下的强制校准。

如果只看表面，会看到欢迎仪式、国宴、天坛、企业家代表团，排场很大。可如果把时间线摊开看，这场会晤真正要处理的，是四件更硬的事：去年10月釜山会晤后留下来的经贸停火怎么维持，台湾问题怎么控险，伊朗战争外溢怎么止损，以及两边各自国内政治压力下，能不能先把关系稳住，不要继续失速。

换句话说，这次北京会晤首先是“防失控”，其次才是“做交易”。

上一篇 这轮半导体周期，终点大概率不在 2026 年 里，我把判断先摆出来了，但故意没往财报细项里扎得太深。

这次补的，就是那个最容易被市场情绪盖过去的部分：半导体涨起来的时候，大家都知道它能赚钱；真正决定一轮周期能不能拖得更长、哪家公司能把高景气吃得更干净的，往往不是股价，而是低谷时的利润表、资本开支和产品投资方向。

如果一定要先给一句更具体的判断，那么截至 2026 年 5 月 13 日，我依然不把这轮景气的终点放在 2026 年。但如果要在几家巨头里只拎一个最值得盯的，我会先看 SK hynix。不是因为它没经历下行，恰恰相反，是因为它在 2023 年最难看的时候，做出了最有代表性的选择。

前一篇写半导体周期，我总觉得还差一块背景没补。

你提的这个判断，大方向是对的。而且我觉得它是理解这轮半导体疯涨最容易被忽略的一块前提。

更准确一点的说法不是“所有互联网巨头都在同一个赛道里厮杀”，而是：大模型把原本分散在搜索、广告、社交、电商、办公、云、内容分发这些不同地盘的巨头，第一次大规模拉进了同一层技术栈的正面竞争。

这层技术栈包括模型、算力、推理、云、Agent、分发入口和商业化闭环。大家原来的护城河不一样，但现在都必须补同一门课。谁不补，谁未来的搜索入口、广告定价、办公套件、电商转化、社交流量分发，都会被别人改写。

这轮半导体行情，我暂时不看 2026 年见顶。

如果一定要先给一句判断，那么截至 2026 年 5 月 12 日，我更倾向于把真正危险的时间窗放在 2027 年下半年到 2028 年上半年，而不是现在。现在这轮上涨，尤其是美股存储和韩国半导体，核心不是普通复苏，而是 AI 把 HBM、DDR5、企业级 SSD 一起拽起来了，供给扩不出来，价格和利润就会一起抬升。

这也是为什么 Micron、SK hynix、Samsung 这些公司最近看起来像在“印钞”。半导体周期没有消失，但这次它不是死在需求刚起来的时候，更可能死在扩产终于追上来，而市场已经把两三年的利润提前打满的时候。

富途这个问题，先说结论。

富途证券当前默认展示的，核心是摊薄成本，不是很多人理解的“只看买入、不看卖出”的平均成本。再往外推一层，香港券商并没有统一默认口径；如果是面向中文散户的持仓页面，常见的是摊薄成本、平均成本、保本价这些展示口径；如果是像 IBKR 这类更强调税 lot 和报表一致性的国际券商，默认更常见的是 FIFO。

国内券商这边，如果说的是 A 股交易客户端里最常见的“成本价/持仓成本价”字段，更常见的是摊薄成本或保本价导向，不是单纯买入均价。只是不同券商命名不统一，有的叫“持仓成本”，有的叫“摊薄成本”，有的再单独给一个“买入均价”。

这轮 AI 行情最不对劲的地方，不是英伟达涨了很多，而是涨幅沿着产业链一路传导：先是 GPU，然后是服务器、交换机、ASIC、HBM，再到 NAND、硬盘、电力和数据中心。

如果只是一个概念，行情不该走这么久。可如果说它已经形成了完整盈利闭环，也有点早。

我更愿意把它看成一次“确定性支出驱动的牛市”：云厂商和模型公司真的在花钱，上游公司真的在收钱，所以股票先涨；但终端应用还没有证明这些投入能稳定赚回足够多的钱，所以泡沫风险也是真实存在的。