恒生科技指数纳入智谱和 MiniMax，规则根本不看解禁

规则先摆清楚

先看恒生科技指数的方法论。它的硬约束大致是下面这些：

维度	规则	我关注的点
指数定位	30 只在香港上市、科技主题暴露高的公司	固定 30 只，不是宽基
上市地	港交所主板	方法论没有写“必须上市满 6 个月”
行业要求	工业、可选消费、医疗保健、金融、信息技术中的指定行业	不是所有港股科技股都能进
科技主题	Internet、FinTech、Cloud、E-commerce、Digital、Autonomous	AI、机器人、智能生活都被放进 `Autonomous` 主题
创新筛选	满足科技使能业务 / 研发费用率不低于 5% / 营收同比增长不低于 10% 之一	不是纯市值榜
成份股筛选	取市值排序最高的 30 只	进不进，核心还是排序
缓冲区	现有成份股跌出 36 名之外会被剔除；非成份股升到 24 名或以上会被纳入	降低频繁进出
检讨频率	季度检讨，数据截止于 3/6/9/12 月底	这决定了“纳入”常常带一点滞后确认
快速纳入	新股若首日总市值排进现有成份股前 10，可在上市后第 10 个交易日收市后快速纳入	这是新股快进通道
权重	自由流通市值加权，单一非外国公司上限 8%	真正影响被动买盘的是自由流通部分，不是总股本

你看一圈就会发现，里面没有“第一次解禁期”这个字段。

这件事怎么说的。很多人把“指数能不能纳入”想成了“监管或编制规则会不会觉得太早”。但恒生科技指数不是这么写的。它看行业、科技主题、创新特征、成交量和市值排序，也看快速纳入规则，就是不看你是不是离第一次解禁只差一个月。

智谱和 MiniMax，确实都在第一次解禁前

这个前提本身是对的。

我把两家的上市日、锁定安排和这次指数生效日放在一起：

公司	上市日	首层锁定安排	更长锁定安排	恒科生效日	生效时是否仍在首次锁定前
智谱 `2513.HK`	2026-01-08	基石投资者 6 个月	招股文件还写了 18C 路径下的 6 个月限制，以及中国法律下现有股东 12 个月限制	2026-06-08	是
MiniMax `0100.HK`	2026-01-09	基石投资者 6 个月	招股文件还写了 9 个月、12 个月、24 个月等不同层级限制	2026-06-08	是

换句话说：

智谱如果按 6 个月这一层算，第一次大一点的解禁窗口大致要到 2026 年 7 月 8 日以后。
MiniMax 如果按 6 个月这一层算，大致要到 2026 年 7 月 9 日以后。
这次恒生科技指数调整在 2026 年 6 月 5 日收市后实施、2026 年 6 月 8 日生效，确实都早于第一层 6 个月锁定到期。

但这不自动推出“基金替老股东解禁接盘”。

因为锁定股东在锁定期里本来就不能卖。指数基金和跟踪产品要买，也只能去二级市场的流通盘里买。港交所文件里，MiniMax 和智谱也都披露了上市后的 public float / free float，不是零流通。

所以更准确的描述应该是：

这次纳入不会直接给锁定股东创造卖出通道。
这次纳入会给二级市场流通盘创造确定性的被动买盘。
如果流通盘相对没那么厚，价格弹性会更大，于是视觉效果就更像“有人来接了”。

我更愿意把它理解成一种规则确认，而不是慈善接盘。

再看一个更直观的数据。按港交所新股文件里的发售价，以及 Yahoo Finance 在 2026 年 5 月 22 日的收盘价，两家公司在纳入生效前其实已经走了一大段：

公司	发售价	2026-05-22 收盘价	相对发售价涨跌幅
MiniMax `0100.HK`	HK$165.00	HK$768.50	+365.76%
智谱 `2513.HK`	HK$116.20	HK$1,282.00	+1003.27%

这就更不像“指数基金是第一棒买家”了。

更像什么？

更像市场已经先把估值抬上去了，指数检讨再来做一次制度性确认，被动资金在最后一段负责补仓，而不是在最开始负责发现价值。

这次纳入和踢出时，他们在恒科里的权重有多大

这段确实不能省。

因为很多人看到“纳入恒生科技指数”，会下意识以为权重会很大，或者被动资金会被迫狠狠干进去。真把附件三拉出来看，至少这次不是这个画风。

按恒生指数公司在 2026-05-22 公告附件三里给出的“假设指数于 2026 年 5 月 20 日调整”口径，这四只股票在恒生科技指数里的变动前后权重是：

动作	公司	流通系数	调整前权重	调整后权重
纳入	智谱 `2513`	8%	-	0.53%
纳入	MiniMax `0100`	6%	-	0.36%
剔除	金蝶国际 `0268`	85%	0.70%	-
剔除	金山软件 `3888`	75%	0.67%	-

两个直接结论：

新纳入的两家公司初始权重其实很小，合计只有 0.89%。
被踢出的两家公司原有权重合计是 1.37%，比新纳入两家的合计权重还高。

为什么会这样？

因为恒生科技指数不是简单地“踢出多少，就原样分给新纳入多少”。它用的是自由流通市值加权，而且这次公告还明确写了，阿里巴巴、美团、比亚迪、腾讯、小米、中芯国际、网易等权重同时被调到 8% 上限，另外还有流通系数变化。

权重的底层算法，写成公式大概是这样：

\[ \text{原始权重}_i= \frac{\text{股价}_i \times \text{已发行股数}_i \times \text{流通系数}_i} {\sum_j (\text{股价}_j \times \text{已发行股数}_j \times \text{流通系数}_j)} \]

然后再做上限约束：

非外国公司单只上限 8%
外国公司单只上限 4%
外国公司合计上限 10%

所以答案不是“按总市值”，而是：

先按自由流通调整后的市值算原始权重。
再把超过上限的成份股压到 8%。
最后把挤出来的权重，重新分配给其他未到上限的成份股。

所以这次更准确的理解是：

智谱和 MiniMax 先以很小的初始权重进入指数。
金蝶和金山软件腾出来的那部分权重，不是完整平移给新股。
更大的一部分，会被指数里原本的大市值龙头和其他成份股重新分配。

如果你只从“基金接盘”的角度看，这个细节很重要。因为它意味着：

会有被动买盘，但初始机械买入力度没有很多人想象得那么夸张。
真正吃到更多再平衡权重的，反而还是指数里那批已经很重的大票。

自指数推出以来的变动清单

你后面把统计口径改成最近十年，这里得先校正一下日期。

恒生科技指数是 2020-07-27 才推出的，所以能统计的完整历史，只能从 2020 年 7 月 27 日开始，而不是往前真的看满十年。下面这张表，我按“自指数推出以来，到 2026-05-22 为止”的全部季度检讨结果来列。

公告日	生效日	纳入	剔除
2020-11-13	2020-12-07	明源云 `0909`、祖龙娱乐 `9990`	恒腾网络 `0136`、网龙 `0777`
2021-02-26	2021-03-15	海尔智家-H `6690`、万国数据-SW `9698`	丘钛科技 `1478`、猫眼娱乐 `1896`、心动公司 `2400`、易鑫集团 `2858`
2021-05-21	2021-06-07	汽车之家-S `2518`、哔哩哔哩-SW `9626`	中兴通讯-H `0763`、FIT HON TENG `6088`、祖龙娱乐 `9990`
2021-08-20	2021-09-06	携程集团-S `9961`	新东方在线 `1797`
2021-11-19	2021-12-06	无	无
2022-02-18	2022-03-07	商汤-W `0020`、理想汽车-W `2015`、小鹏汽车-W `9868`	同程旅行 `0780`、微盟集团 `2013`、汽车之家-S `2518`
2022-05-20	2022-06-13	蔚来-SW `9866`	ASMPT `0522`
2022-08-19	2022-09-05	无	无
2022-11-18	2022-12-05	无	无
2023-02-24	2023-03-13	微博-SW `9898`	明源云 `0909`
2023-05-12	2023-06-05	无	无
2023-08-18	2023-09-04	东方甄选 `1797`	瑞声科技 `2018`
2023-11-17	2023-12-04	无	无
2024-02-16	2024-03-04	同程旅行 `0780`	万国数据-SW `9698`
2024-05-17	2024-06-11	无	无
2024-08-16	2024-09-09	ASMPT `0522`	平安健康 `1833`
2024-11-22	2024-12-09	美的集团-H `0300`	微博-SW `9898`
2025-02-21	2025-03-10	腾讯音乐-SW `1698`、地平线机器人-W `9660`	东方甄选 `1797`、众安在线 `6060`
2025-05-16	2025-06-09	比亚迪股份-H `1211`	阅文集团 `0772`
2025-08-22	2025-09-08	无	无
2025-11-21	2025-12-08	零跑汽车-H `9863`	ASMPT `0522`
2026-02-13	2026-03-09	无	无
2026-05-22	2026-06-08	MiniMax-W `0100`、智谱 `2513`	金蝶国际 `0268`、金山软件 `3888`

如果只看名单，容易得出一种很直觉的结论：纳入的更强，剔除的更弱。

但把时间往后推一年，这个结论就经常翻车。

把同一批事件对应的权重也摆出来，感觉会更直观：

生效日	动作	公司	当次对应权重
2020-12-07	纳入	明源云 `0909`	1.85%
2020-12-07	纳入	祖龙娱乐 `9990`	0.28%
2020-12-07	剔除	恒腾网络 `0136`	0.70%
2020-12-07	剔除	网龙 `0777`	0.27%
2021-03-15	纳入	海尔智家-H `6690`	2.73%
2021-03-15	纳入	万国数据-SW `9698`	0.69%
2021-03-15	剔除	丘钛科技 `1478`	0.34%
2021-03-15	剔除	猫眼娱乐 `1896`	0.37%
2021-03-15	剔除	心动公司 `2400`	0.79%
2021-03-15	剔除	易鑫集团 `2858`	0.13%
2021-06-07	纳入	汽车之家-S `2518`	0.14%
2021-06-07	纳入	哔哩哔哩-SW `9626`	1.27%
2021-06-07	剔除	中兴通讯-H `0763`	0.75%
2021-06-07	剔除	FIT HON TENG `6088`	0.19%
2021-06-07	剔除	祖龙娱乐 `9990`	0.15%
2021-09-06	纳入	携程集团-S `9961`	0.55%
2021-09-06	剔除	新东方在线 `1797`	0.10%
2022-03-07	纳入	商汤-W `0020`	0.24%
2022-03-07	纳入	理想汽车-W `2015`	1.78%
2022-03-07	纳入	小鹏汽车-W `9868`	1.11%
2022-03-07	剔除	同程旅行 `0780`	1.21%
2022-03-07	剔除	微盟集团 `2013`	0.78%
2022-03-07	剔除	汽车之家-S `2518`	0.06%
2022-06-13	纳入	蔚来-SW `9866`	0.52%
2022-06-13	剔除	ASMPT `0522`	1.80%
2023-03-13	纳入	微博-SW `9898`	0.04%
2023-03-13	剔除	明源云 `0909`	0.35%
2023-09-04	纳入	东方甄选 `1797`	0.87%
2023-09-04	剔除	瑞声科技 `2018`	0.59%
2024-03-04	纳入	同程旅行 `0780`	1.24%
2024-03-04	剔除	万国数据-SW `9698`	0.13%
2024-09-09	纳入	ASMPT `0522`	1.62%
2024-09-09	剔除	平安健康 `1833`	0.43%
2024-12-09	纳入	美的集团-H `0300`	1.61%
2024-12-09	剔除	微博-SW `9898`	0.02%
2025-03-10	纳入	腾讯音乐-SW `1698`	0.07%
2025-03-10	纳入	地平线机器人-W `9660`	0.34%
2025-03-10	剔除	东方甄选 `1797`	0.23%
2025-03-10	剔除	众安在线 `6060`	0.46%
2025-06-09	纳入	比亚迪股份-H `1211`	8.00%
2025-06-09	剔除	阅文集团 `0772`	0.49%
2025-12-08	纳入	零跑汽车-H `9863`	0.98%
2025-12-08	剔除	ASMPT `0522`	0.66%
2026-06-08	纳入	智谱 `2513`	0.53%
2026-06-08	纳入	MiniMax-W `0100`	0.36%
2026-06-08	剔除	金蝶国际 `0268`	0.70%
2026-06-08	剔除	金山软件 `3888`	0.67%

这张表里最值得注意的，不是谁被纳入，而是纳入时的权重往往并不大。

除了 2025 年 6 月 9 日的比亚迪-H 直接被顶到 8% 上限，绝大多数新纳入样本，初始权重都在 2% 以下，很多甚至不到 1%。这意味着“纳入恒科”这件事，短线确实会带来被动买盘，但买盘强度和冲击大小，还得看它拿到的初始权重，以及当时指数里有多少龙头股正在被 8% 封顶。

纳入以后和剔除以后，表现到底怎么样

这里的口径我先说明：

\[ \text{区间涨跌幅}=\frac{P_t}{P_0}-1 \]

其中：

$P_0$ 取成份股变动生效日的复权收盘价。
“一年后”取满一年后的首个可交易日复权收盘价。
“至今”统一截止到 2026 年 5 月 22 日收盘。
2026 年 6 月 8 日这次调整还没生效，所以 MiniMax、智谱、金蝶、金山软件没有事后表现；2025 年 6 月 9 日和 2025 年 12 月 8 日那两组，到 2026 年 5 月 22 日都还没满一年。

纳入指数后的表现

生效日	公司	1 年后涨跌幅	截至 2026-05-22 涨跌幅
2020-12-07	明源云 `0909`	-50.12%	-95.15%
2020-12-07	祖龙娱乐 `9990`	-55.27%	-89.34%
2021-03-15	海尔智家-H `6690`	-26.65%	-24.25%
2021-03-15	万国数据-SW `9698`	-78.33%	-61.98%
2021-06-07	汽车之家-S `2518`	-52.27%	-76.97%
2021-06-07	哔哩哔哩-SW `9626`	-76.24%	-83.41%
2021-09-06	携程集团-S `9961`	-18.06%	+50.18%
2022-03-07	商汤-W `0020`	-61.78%	-73.26%
2022-03-07	理想汽车-W `2015`	-8.01%	-40.75%
2022-03-07	小鹏汽车-W `9868`	-68.20%	-44.70%
2022-06-13	蔚来-SW `9866`	-52.25%	-69.42%
2023-03-13	微博-SW `9898`	-42.68%	-51.38%
2023-09-04	东方甄选 `1797`	-68.41%	-42.62%
2024-03-04	同程旅行 `0780`	-7.71%	-22.53%
2024-09-09	ASMPT `0522`	-12.24%	+138.06%
2024-12-09	美的集团-H `0300`	+31.12%	+31.34%
2025-03-10	腾讯音乐-SW `1698`	+7.23%	-30.41%
2025-03-10	地平线机器人-W `9660`	-12.63%	-30.77%
2025-06-09	比亚迪股份-H `1211`	未满 1 年	-29.95%
2025-12-08	零跑汽车-H `9863`	未满 1 年	-18.24%
2026-06-08	MiniMax-W `0100`	尚未生效	尚未生效
2026-06-08	智谱 `2513`	尚未生效	尚未生效

被剔除后的表现

生效日	公司	1 年后涨跌幅	截至 2026-05-22 涨跌幅
2020-12-07	恒腾网络 `0136`	+21.60%	-42.00%
2020-12-07	网龙 `0777`	+12.50%	-17.07%
2021-03-15	丘钛科技 `1478`	-57.41%	-32.88%
2021-03-15	猫眼娱乐 `1896`	-61.51%	-58.49%
2021-03-15	心动公司 `2400`	-73.74%	-3.56%
2021-03-15	易鑫集团 `2858`	-72.01%	-32.14%
2021-06-07	中兴通讯-H `0763`	-20.74%	+24.56%
2021-06-07	FIT HON TENG `6088`	-49.07%	+319.91%
2021-06-07	祖龙娱乐 `9990`	-54.72%	-83.58%
2021-09-06	新东方在线 `1797`	+540.55%	+288.07%
2022-03-07	同程旅行 `0780`	+26.97%	+14.91%
2022-03-07	微盟集团 `2013`	+19.72%	-68.78%
2022-03-07	汽车之家-S `2518`	+21.85%	-34.51%
2022-06-13	ASMPT `0522`	+32.03%	+201.73%
2023-03-13	明源云 `0909`	-53.32%	-56.95%
2023-09-04	瑞声科技 `2018`	+105.62%	+182.77%
2024-03-04	万国数据-SW `9698`	+382.73%	+402.70%
2024-09-09	平安健康 `1833`	+549.17%	+172.66%
2024-12-09	微博-SW `9898`	+1.74%	-18.63%
2025-03-10	东方甄选 `1797`	+90.65%	+68.99%
2025-03-10	众安在线 `6060`	+14.34%	-15.77%
2025-06-09	阅文集团 `0772`	未满 1 年	-21.58%
2025-12-08	ASMPT `0522`	未满 1 年	+138.68%
2026-06-08	金蝶国际 `0268`	尚未生效	尚未生效
2026-06-08	金山软件 `3888`	尚未生效	尚未生效

如果只看已经走完完整 1 年窗口的样本：

被纳入组平均 1 年后涨跌幅是 -36.25%，中位数 -46.40%。
被剔除组平均 1 年后涨跌幅是 +65.57%，中位数 +14.34%。

如果看到 2026 年 5 月 22 日为止：

被纳入组平均涨跌幅是 -33.28%，中位数 -41.68%。
被剔除组平均涨跌幅是 +57.79%，中位数 -15.77%。

这里还有个容易被均值掩盖的细节。

被剔除组到 2026 年 5 月 22 日的平均值还是正的，但中位数已经回到负数，说明这个组的“看起来更强”，很大程度上是被新东方在线、瑞声科技、万国数据、ASMPT、平安健康这些大反弹样本抬起来的，而不是所有被剔除股票都普遍走强。

这个结果很反直觉，但我觉得不奇怪。

恒生科技指数季度检讨，本质上更像一个确认器。它常常在强者已经强过一段、弱者已经弱过一段之后，才把名单调整过来。于是从事后看：

纳入动作经常发生在热度、景气和估值已经被市场部分交易完之后。
剔除动作经常发生在低点附近，或者至少发生在市场已经把坏消息打得很重之后。

这不是说“被踢出就一定该买，纳入就一定该卖”。

只是说，把“纳入指数”直接等同于“后面还会继续涨”，这件事大差不差是站不住的。

对应合约怎么梳理

如果你不是只看现货，而是想观察指数调整怎么传导到交易层，重点看下面几类产品：

类别	官方产品	关键点
指数期货	恒生科技指数期货 `HTI`	合约乘数为每点 HK$50；最后交易日是合约月份倒数第二个交易日
指数期权	恒生科技指数期权	有即月、随后 3 个日历月、随后 3 个日历季月，也有长仓期权和周度期权
结算观察	期权最终结算	周度 / 月度期权结算与指数或期货尾盘报价有关，生效日前后套保盘会更活跃
被动换仓窗口	2026-06-05 收盘竞价、2026-06-08 开盘	真正的机械买盘通常不在公告当晚，而在生效前收盘和生效日开盘附近

如果你问“基金接不接”，真正该看的不是新闻标题，而是：

生效日前最后一个收盘竞价有没有异常放量。
对应期货和期权的基差、隐波有没有突然变化。
被动 ETF 和套利盘是不是在同一个窗口一起挤向现货。

截至 2026 年 3 月底，被动式追踪整个恒生指数系列的产品资产管理总值约为 1,224 亿美元。这里面当然不全是恒生科技指数，但它至少说明了一件事：这不是一个没有被动资金生态的小指数。

我的结论

我不喜欢“基金接盘”这种一把梭的说法。

因为它把三件本来不同的事，硬压成了一件事：

指数编制规则看不看解禁。
锁定股东能不能卖。
被动资金会不会在生效日前后买。

这三件事里，只有第三件是真的。

前两件怎么说的，恰恰相反：

恒生科技指数规则不看解禁。
锁定股东在锁定期里也卖不了。

所以我的判断是：

智谱和 MiniMax 被纳入，不是因为恒生指数公司要替谁找下家，而是因为方法论本来就允许它们在这个阶段进入样本池。
生效日前后，跟踪恒生科技指数的被动资金、套利盘、衍生品对冲盘，确实会形成新增买盘，这会抬高短线交易价值。
但回看自指数推出以来的完整历史，恒科“纳入即利好”的胜率并不高；它更像情绪和景气的后验确认，不像新的基本面起点。

如果真要把一句话压缩到最短，我会这么写给自己看：

规则不看解禁，资金会看流通盘，后验表现常常看均值回归。

参考资料

恒生科技指数方法论：https://www.hsi.com.hk/static/uploads/contents/en/dl_centre/methodologies/IM_hsteche.pdf
恒生指数公司季度检讨公告：
港交所恒生科技指数衍生品资料：https://www.hkex.com.hk/-/media/HKEX-Market/Products/Listed-Derivatives/Equity-Index/HSTECH/HKEX_infosheet_HSTECH_202409_EN.pdf
MiniMax 上市与锁定安排：
- 招股书：https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1231/2025123100025.pdf
- 配发结果：https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0108/2026010801342.pdf
智谱上市与锁定安排：
- 招股书：https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1230/2025123000017.pdf
- 配发结果：https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0107/2026010701798.pdf
价格时间序列：Yahoo Finance 历史日线，文中证券代码对应 https://finance.yahoo.com/quote/<代码>/history/ 页面；本文通过 Yahoo Finance chart API / yfinance 抓取复权日线并统一按 2026-05-22 截止。

写作附记

原始提示词

$blog-writer 恒科科技指数调整，智谱、Minimax 要纳入指数了，指数调整的规则是什么样的？这两家公司还没到第一次解禁期，纳入指数，是不是让基金接盘？分析恒生科技指数，最近三年的变动清单，梳理对应合约，纳入指数、被踢出指数，以后短期一年内的涨跌幅，至今的涨跌幅。

写作思路摘要

先把“规则看什么”与“市场怎么交易这件事”拆开，避免把解禁和指数编制混成一件事。
用官方方法论和季度检讨公告，确认智谱、MiniMax 这次纳入在规则上为什么成立。
用港交所文件确认两家公司确实都还处在第一层锁定期内，再解释为什么这不等于直接给锁定股东接盘。
用自指数推出以来的全部变动样本，回看纳入与剔除后的 1 年和至今表现，给出后验判断。
这篇刻意没有展开港股通纳入、ETF 逐只规模和期权链结构，因为那会把主线从“规则与后验表现”带偏。

拓展脑暴

方向	处理	原因
统计纳入组和剔除组的平均收益	纳入正文	能直接回答“纳入是不是天然利好”
展开每只跟踪 HSTECH 的 ETF 规模	压掉	会显著拉长篇幅，但对主判断帮助有限
讨论 MiniMax 是否触发快速纳入规则	压掉	当前官方检讨公告已能说明纳入结果，正文没必要在未完全核实的机制细枝末节上打转
讨论港股通何时纳入两家公司	压掉	与恒生科技指数纳入不是一回事，容易混淆资金来源
用指数点位代替个股后验表现	否决	用户关心的是被纳入和被剔除个股的后续表现，不是指数本身