小米跌回硬件账本：存储涨价、汽车补贴和 AI 烧钱同时进场

我先把一个判断放在前面：小米利润修复不一定要等 AI 这波疯狂彻底落幕，但必须等存储和手机零部件成本的上行斜率放缓，或者等小米能用更高 ASP、更少低端库存和汽车规模利润把成本吞掉。AI 不是唯一问题，AI 更像这轮存储涨价和资本开支的放大器。

股价先跌出了盈利怀疑

我用 Yahoo Finance 拉了 1810.HK 从 2025 年 6 月 12 日到 2026 年 6 月 11 日的复权日线。这个区间里，小米从 52.20 港元跌到 25.84 港元，跌幅 50.5%；区间高点是 2025 年 7 月 2 日的 60.15 港元，最新价正好也是区间低点，较高点回撤 57.0%。

时间点	复权收盘价	读法
2025-06-12	52.20 港元	一年前起点
2025-07-02	60.15 港元	区间高点
2025-09-30	54.00 港元	仍在高位平台
2025-12-31	39.36 港元	年底已经明显杀估值
2026-03-31	31.76 港元	Q1 业绩压力开始被计入
2026-06-11	25.84 港元	区间低点

这里面有资金面的噪音。人民币过去一年确实升值，Yahoo Finance 的 USDCNY=X 从 7.1928 到 6.7725，美元兑人民币下行 5.84%；港币兑人民币也从 0.9164 到 0.8643。用人民币看港股，同一港币资产会显得更贵，南向资金短期会有汇兑和仓位节奏。

但把这条写成“人民币升值，所以南向大资金减少，所以小米跌”就太顺手了。HKEX 的 Stock Connect 2025 Review 显示，2025 年南向日均成交 1211 亿港元，2024 年是 482 亿港元；2025 年 Q4 末南向成交占香港现金股票成交 23.0%，高于 2024 年 Q4 末的 20.9%。HKEX 月度数据还显示，2026 年前五个月港股平均每日成交 2753 亿港元，同比仍增加 14%。所以资金面可以解释波动，却解释不了小米这一年跌去一半。

更直接的解释在利润表。小米 2025 年全年收入 4573 亿元，智能 EV、AI 和其他新业务收入 1061 亿元，全年经营利润第一次转正 9 亿元，交付 411082 辆车。单看全年，故事并不差。但到了 2026 年一季度，公开报道里的账变得紧：收入 991 亿元，调整净利润 61 亿元，同比下降约 43%；手机收入 443 亿元，同比下降 12.5%；手机毛利率 10.1%，比一年前低 2.3 个百分点；EV、AI 和其他新业务经营亏损 31 亿元。

股价杀的不是“小米不会做车”或者“小米没有 AI”，而是市场开始重新问一个旧问题：小米到底能不能在硬件竞争里保住利润？

几个利空不是同一种压力

用户提示里列的利空可以分成三层，不应混在一起。

第一层是估值和资金折现。美元流动性、海外资金风险偏好、港股整体成交节奏，都会影响小米这种高 beta 港股。美联储资产负债表到 2026 年 6 月仍有约 6.7 万亿美元，市场还在讨论更小资产负债表和储备需求，外资当然不会像低利率时代那样给成长股无限久期。但这类压力更像“估值乘数”问题，通常先砍 PE/PS，不直接改变小米一台手机赚多少钱。

第二层是汽车补贴和电车竞争。2024-2025 年新能源乘用车购置税免征，单车免税额上限 3 万元；2026-2027 年改为减半征收，单车减税额上限 1.5 万元。对 20 万到 30 万元价位的车，这不是小数字。它会带来两个后果：2025 年底之前提前释放一部分需求，2026 年车企要么承担一部分价格压力，要么接受订单节奏变慢。小米汽车 2025 年已经证明了放量能力，但 2026 年一季度交付 80856 辆，环比 Q4 2025 的 145115 辆降了 44.3%，这就让市场不再只看“全年目标 55 万辆”，还会盯车型切换和单车利润。

第三层才是手机成本。这个压力最硬，因为它已经体现在毛利率里。Q4 2025 小米手机毛利率曾降到 8.3%，Q1 2026 也只有 10.1%。同期手机出货 3380 万台，同比下滑约 19%，ASP 反而提高到 1310 元附近。这说明小米已经在做一件不舒服的事：减少低端和中低端压力大的货，往更高价位去，但毛利仍被成本和竞争吃掉。

AI 的角色在这里有点绕。小米自己要投 AI、智能驾驶和具身智能，Caixin 摘要里提到 2026 年 AI 与具身智能投入预算 160 亿元。更大的问题是，全球云厂商和服务器需求把 DRAM、HBM、NAND 产能往数据中心吸走，手机、PC、消费 SSD 开始在同一张产能表上排队。小米不是在为“自己做 AI”独自付账，而是在为全行业 AI 基建竞价付账。

存储涨价怎么进到一台手机

最近两年的存储价格不是平滑上涨，而是先修复、再失控。

年份	内存 DRAM	固态硬盘 / NAND / UFS	机械硬盘 HDD	对小米的意义
2024	TrendForce 曾估算全年 DRAM 较年初上涨约 36%-63%；Q2 合约价上调 13%-18%	NAND 较年初约 31%-57%；Q2 NAND 约 +15%-20%，eMMC/UFS 约 +10%	不是主涨价品种，高容量盘需求开始改善	手机成本从低谷修复，压力还可通过库存和组合消化
2025	DRAM 行业均价继续上行，旧制程和 DDR4/LPDDR4X 逐步紧	NAND 和 SSD 下半年明显转紧，企业级 SSD 分流供给	AI、云和高容量盘需求推升近线盘景气	低端手机最容易被挤压，因为 LPDDR4X、eMMC/UFS2.x 的涨价很难完全转嫁
2026 上半年	TrendForce 把 Q1 conventional DRAM 涨幅上修到 +90%-95% QoQ，Q2 仍预计 +58%-63%	Q1 NAND 上修到 +55%-60% QoQ，Q2 预计 +70%-75%；client SSD 和 eMMC/UFS 同样承压	消费 HDD 报道口径里 2025 年 9 月到 2026 年初约 +46%，但手机不用 HDD	这已经不是普通周期修复，而是会改手机配置、定价和出货节奏的成本冲击

HDD 我单独留在表里，是因为用户问了机械硬盘。但它对小米手机没有直接 BOM 影响。HDD 影响的是小米笔记本、NAS/生态链、云端 AI 存储和整个消费电子价格环境。真正进到小米手机里的，是 LPDDR4X/LPDDR5X 和 eMMC/UFS。

以小米官网仍在全球产品页展示的几类机型为例，成本压力大致是这样：

机型样本	官网存储配置	2025 年内存+闪存粗略基准	2026 年上半年新增成本压力	解释
Redmi 14C	4/128 到 8/256，LPDDR4X + eMMC 5.1	约 8-12 美元	约 +4 到 +8 美元，约 30-60 元	Counterpoint Q1 2025 前十畅销榜里，Redmi 14C 4G 是 Apple、Samsung 之外唯一入榜机型；这类低价机最难涨价
Redmi Note 15 Pro+ 5G	8/256、12/256、12/512，LPDDR4X + UFS 2.2	约 20-28 美元	约 +10 到 +18 美元，约 70-130 元	中端机可以用摄像头、屏幕、电池讲配置，但 100 元级别的成本增加已经会碰到促销价和渠道毛利
Xiaomi 15 Ultra	16/512、16/1TB，LPDDR5X + UFS 4.1	约 55-75 美元	约 +25 到 +45 美元，约 180-320 元	高端机有更强定价权，但旗舰机还要叠加 SoC、影像模组、屏幕和钛/玻璃等其他成本

这张表不是拆机 BOM，也不是小米采购合同。它只是把公开配置和行业涨价区间做一个压力测试。真正采购价会受长期协议、库存周期、供应商返点、币种、型号和交付窗口影响。但即便按保守口径，结论也很清楚：入门机增加几十元，中端机增加百元上下，高端机增加数百元，这对一家靠规模和高性价比出货的公司不是小事。

这里也能解释为什么小米不可能简单把所有成本涨价都转嫁给消费者。Redmi 14C 这种大货，涨 50 元就可能影响一批预算敏感用户；Redmi Note 系列涨 100 元，直接碰到竞品促销；旗舰涨 300 元，用户会拿它和苹果、三星、vivo、OPPO 的影像旗舰比。小米能做的是提高高端占比、少压低毛利库存、加快新品节奏，但这几件事都会牺牲一部分出货量或者市场份额。

后面看什么，不看口号

所以，小米利润修复不必等 AI 彻底落幕。更现实的触发点有三个。

第一个是存储价格斜率放缓。只要 DRAM 和 NAND 还在 Q1、Q2 这种季度级暴涨节奏里，手机毛利率就很难舒服。哪怕价格不回到 2024 年低点，只要涨幅从“季度翻倍附近”降到普通周期涨价，小米就能通过库存、产品组合和定价慢慢修复。

第二个是手机 ASP 提升有没有伤到销量。Q1 2026 的一个矛盾是 ASP 创高，但出货同比下降约 19%。如果后面只是涨价保毛利，股价未必买账；如果小米能用高端机和中端主力机稳定 ASP，同时把出货跌幅收窄，市场才会重新给手机业务估值。

第三个是汽车业务能不能重新证明规模利润。2025 年全年 EV、AI 和其他新业务已经经营利润转正，但 Q1 2026 又亏 31 亿元。这里不一定是坏事，车型切换、产能节奏和价格策略都会造成季度波动。问题是 2026 年补贴退坡之后，小米要证明 YU7/SU7 不是只靠订单热度，而是能在更正常的补贴环境里维持毛利和交付。

股价走势上，25 港元附近已经是过去一年低点，技术形态仍弱。我的基准判断是，若没有新的利润修复证据，短期更像 25-32 港元区间里的弱修复；如果 25 港元失守，市场会往 22-24 港元寻找下一层支撑；如果后续财报确认手机毛利率止跌、汽车交付重新上台阶，先看 32 港元，之后才有机会挑战 35-40 港元区域。这个区间不是买卖建议，只是把当前利润压力和过去一年价格分布放在一起后的观察框架。

我反而不太愿意把判断停在“等 AI 疯狂结束”。AI 热潮如果彻底熄火，存储价格可能缓和，但小米的汽车、手机 AI、智能驾驶和高端机叙事也会一起失去一部分估值弹性。对小米更好的状态不是 AI 泡沫破掉，而是 AI 基建从抢货阶段进入稳定采购阶段，让存储价格不再按季度重写硬件账本。

参考资料

写作附记

原始提示词

$blog-writer 小米的股价，多重利空：人民币升值，导致南向大资金减少对香港的投资，美元流动性收紧，导致外资的资金也减少了，电车的补贴突破、国补的补贴退坡、AI 持续烧钱。存储芯片的涨价，AI 火热，导致半导体价格持续走高，小米的的利润修复是不是要等到AI这波疯狂彻底落幕？整理我前面提到的内容，集合小米最近一年的股价进行分析，预判后
  续的走势。针对半导体涨价，整理最近两年来，每年，固态硬盘、机械硬盘、内存的涨价幅度，查询小米热销的机型，评估机器的硬件成本增加了多少。

写作思路摘要

这篇保留了用户提出的资金、补贴、AI、存储和股价几条线，但压掉了“每条利空都同等展开”的写法。人民币升值和南向资金被降级为资金节奏因素，因为 HKEX 数据不支持把南向整体写成明显萎缩。存储涨价和手机毛利率是更硬的主线，所以正文把更多篇幅放在成本拆账。

成本估算只给区间，不写成小米采购价。真正采购价需要合同、库存、供应商和交付窗口，公开材料无法确认。