シャオミの今回の株価下落は、「AIへの出費」という単なる物語にのみ起因させることはできません。過去1年間の間に、株価は202
先に一つの見解を述べさせてください：Xiaomiの利益回復は、AIブームが完全に収束するのを待つ必要はありませんが、ストレージおよびスマートフォン部品コストの上昇勾配（上行斜率）が鈍化するか、あるいはXiaomiがより高いASP、低端在庫の減少、そして自動車部門での規模による利益によってコストを吸収できるまで待つ必要があります。AIは唯一の問題ではありません。むしろ、今回のストレージ価格高騰と設備投資（CapEx）の増幅器のようなものだと考えられます。
最近、大規模モデル（LLM）関連企業の資本の動きを見ると、二つの事柄を混同しやすいです。
知譜（ZhiPu）とMiniMaxはどちらもA株（中国本土株式）上場の道を推し進めている。AnthropicはすでにSECにS-1のドラフトを秘密裏に提出しており、OpenAIもまたAxiosによって機密のIPO目論見書（prospectus）の準備を進めていると報じられている。こうした複数のニュースが並ぶことで、この業界がついに収穫期を迎えたように見える。
しかし、上場ウィンドウがオープンしたからといって、利益のウィンドウが開いたわけではありません。大規模言語モデル（LLM）企業に収入がないわけではなく、高いスピードで成長しているものもあります。真にまだ広く実現していないのは、純利益、営業キャッシュフロー、そして持続可能なモデルへの投資という勘定です。
/goal は、「agent にしばらく動作を続けさせる」という命令だと誤解されやすいです。
これは当然、その表象にすぎません。Codexに目標を与えるだけで、その目標を中心に継続的に推し進めることができ、一度の回答で止まるわけではありません。しかし、真に注目すべき点は「長く稼働できること」ではなく、「何が完了と見なされるか（終了条件）」という概念を一時的なリマインダーからタスク自体の一部へと昇華させた点です。
通常のプロンプト（prompt）は、次に何をすべきかを述べています。それに対し、goal は、エージェントに対して『受入チェックリスト』を渡しているようなものです：目標が何か、境界線（スコープ）はどこか、どの検証項目を通過する必要があるか、そして作業完了のために満たすべき条件とは何か、といった要素を定義しています。
A株の半導体およびAIハードウェアバリューチェーンが急騰する際、最も出やすい極端な感情は二種類あります。一つは、「乗り遅れたこと」の痛みが実際の損失を出すよりも辛いと感じるタイプ、もう一つは、過剰に上昇したものは必ず泡（バブル）だと感じてしまうタイプです。
これら二つの方向（分野）は、スピードが速すぎます。半導体、コンピューティングパワー（算力）、光モジュール、ストレージといった領域の産業的なロジックは真実である可能性があります。AIの学習と推論は確かにハードウェア需要を牽引し、国産化による代替もまた、現地企業にストーリー性と受注機会を提供しています。しかしながら、問題なのは、業界ロジックが成立したからといって、今飛び込んで利益（リターン）が見込めるわけではないという点です。
歴史的に、白酒（ホワイトリカー）、新エネルギー、医薬、コア資産への群がり、TMTなど、類似の相場サイクルは繰り返されてきました。いずれの局面にも真のロジックが存在していました。それらが崩壊したからといって、必ずしもロジックが消失したわけではなく、バリュエーション（評価）、ポジションサイジング、業績の実現、そして流動性といった要素間のリズムが間違っていただけなのです。
智譜（ZhiPu）とMiniMaxが恒生テック指数に組み込まれた後、最もよく提起される問題は、「まだ初回ロックアップ期間ではないのに、指数ファンドは強制的に買い集めを強いられるのではないか？」という点です。
この問題（本件）については、単なる感情だけで回答することはできません。
指数の組み入れは、まず公開された方法論に従う必要があります。ロックアップ（解禁）は将来的な供給量と株価の圧力に影響を及ぼしますが、恒生テクノロジー指数の方法論における絶対的な障壁ではありません。パッシブファンドが指数発効前後で買い入れるのは、指数を追跡する必要があるためであり、上場企業が既存株主（老株主）の出口戦略を手配しているわけではないからです。
まず、時期を明確にしましょう。ChatGPTの公開研究プレビュー版は、2023年ではなく、2022年11月30日にリリースされました。[1]
この時期以降、NVIDIAのデータセンターGPUのメインラインは非常に明確です。Ampereが終息し、Hopperに引き継がれ、Hopperは大容量メモリを刷新し、そしてBlackwellが重心を「単一カードでの高密度計算能力」から、「推論スループット、消費電力、システム全体レベルの相互接続性」へと移していくという流れです。対照的に、中国向け特別仕様ラインは別の物語があります。A800、H800、H20といったものは、本質的には米国の輸出規制の制約の下で作られた
前回の記事 この半導体サイクル、終点は多分 2026 年ではない では、まず判断を提示しましたが、あえて決算書の詳細な項目まで深く掘り下げてはいませんでした。
今回補うのは、市場のセンチメントによって最も覆されがちな部分です。半導体が上昇するときは、誰もが利益を上げられると知っています。しかし、サイクルがどれだけ長く持続するか、どの企業が高い成長期（ハイサイクルの景気）における収益をより確実なものにできるかを真に決定するのは、往々にして株価ではなく、低迷期の損益計算書、設備投資額、そして製品への投資の方向性なのです。
より具体的な判断を一つ挙げるとすれば、2026年5月13日現在も、この好景気の終点を2026年に置くつもりはありません。しかし、いくつかの巨大企業の中から最も注目すべき銘柄を選ぶとしたら、私はまずSK hynixに目を向けます。それは、不況を経験しなかったからではありません。むしろ正反対の理由からです。それは、2023年に最も厳しい時期にあった際、最も象徴的な選択をしたからです。