先看价格路径
解禁并非发生在同一天。据港股解码的媒体统计，智谱约 2,568.16 万股基石投资者股份在 7 月 8 日解禁，约占总股本 5.76%；MiniMax 约 1.46 亿股在 7 月 9 日解禁，约占总股本 46.44%，其解禁前自由流通股不足 6%。这是一份媒体统计，不是公司对实际减持的披露。它说明潜在供给的量级差异，不能证明这些股份当日已经卖出。
日线先给出一个轮廓。智谱在解禁后的 7 月 9 日收涨，MiniMax-W 则收跌；到 7 月 10 日，两只股票都下跌，智谱的成交额和收市跌幅更大。
| 日期 | 公司 | 开盘 | 最高 | 最低 | 收盘 | 收盘涨跌 | 成交额 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 7 月 8 日 | 智谱 | 1,563.0 | 1,918.0 | 1,450.0 | 1,825.0 | +13.35% | 本文不列 |
| 7 月 8 日 | MiniMax-W | 323.8 | 389.8 | 311.0 | 362.6 | +12.0% | 本文不列 |
| 7 月 9 日 | 智谱 | 1,879.0 | 2,222.0 | 1,803.0 | 2,032.0 | +11.34% | 本文不列 |
| 7 月 9 日 | MiniMax-W | 359.8 | 397.4 | 283.8 | 297.4 | -17.98% | 本文不列 |
| 7 月 10 日 | 智谱 | 1,850.0 | 1,999.0 | 1,597.0 | 1,640.0 | -19.29% | 约 132.60 亿港元 |
| 7 月 10 日 | MiniMax-W | 280.4 | 291.6 | 248.4 | 268.6 | -9.68% | 约 35.94 亿港元 |
价格单位为港元；涨跌幅按前一交易日收盘价计算。数据来自腾讯财经行情接口。解禁数量和比例来自前述媒体统计，和日线数据是不同来源、不同口径。
分时点把两种叙事拆开了。MiniMax-W 在上午和午后早段承受的跌幅更大，随后出现回升；智谱在下午没有跟随修复，尾段继续走低。
| 7 月 10 日时点 | 智谱价格 / 较前收 | MiniMax-W 价格 / 较前收 | 当时跌幅更深的一方 |
|---|---|---|---|
| 9:31 | 1,946.0 / -4.23% | 278.4 / -6.39% | MiniMax-W |
| 11:32 | 1,790.0 / -11.91% | 251.4 / -15.47% | MiniMax-W |
| 13:42 | 本文不列同刻价格 | 248.6 / -16.41% | MiniMax-W 接近日内低点 |
| 14:48 | 1,698.0 / -16.44% | 276.2 / -7.13% | 智谱 |
| 收市 | 1,640.0 / -19.29% | 268.6 / -9.68% | 智谱 |
这张表能说明价格的先后，不能说明因果。除非有带时间戳、可核验的订单或新闻传播证据，不能把某个分时拐点归给融资消息，更不能从解禁规模推导出实际减持规模。
新钱的价格，和旧钱的价格
MiniMax 7 月 10 日公告的是一组尚待完成的交易：3,560 万股新 A 类股份的拟配售，加上一笔 65 亿港元零票息有担保可转债。智谱在 7 月 9 日公告的则是尽力配售 1,978 万股新 H 股，公告明确提示该交易可能不完成。
IPO已经完成；下表的港股再融资仍是拟议交易。状态列刻意单列，避免把公告里的预计净额当成现有现金余额。
| 公司 | 事项 | 状态 | 价格与金额 | 用途 |
|---|---|---|---|---|
| MiniMax-W | IPO | 已完成 | 发售价 165 港元；基础发行毛额/净额约 48.176 亿/45.961 亿港元；全额行使超额配股权后净额约 52.9339 亿港元 | 研发 90%，营运资金 10% |
| 智谱 | IPO | 已完成 | 发售价 116.20 港元；基础发行毛额/净额约 43.481 亿/41.734 亿港元；全额行使超额配股权后净额约 48.962 亿港元 | 通用大模型研发 70%，MaaS 10%，伙伴网络及战略投资 10%，营运资金 10% |
| MiniMax-W | 新 A 类股配售 | 拟议，受条件约束 | 3,560 万股，268 港元/股；毛额/净额约 95.408 亿/94.9141 亿港元 | 与可转债合计的净额中，80% 拟投 AI 基础设施和模型研发，10% 全球扩张，10% 营运资金及一般用途 |
| MiniMax-W | 零票息有担保可转债 | 拟议，受条件约束 | 本金 65 亿港元，2027 年到期；初始转换价 335 港元；净额约 64.658 亿港元；按全额转换情景约新增 1,940.3 万股 | 同上 |
| 智谱（港交所公告主体为 Knowledge Atlas） | 新 H 股尽力配售 | 拟议，可能不完成 | 1,978 万股，1,588 港元/股；毛额/净额约 314.1064 亿/313.7495 亿港元 | 模型研发人才、算力和相关技术服务；业务扩张及战略投资；资本结构和一般营运资金。计划于 2027 年底前使用 |
MiniMax 两项交易若均完成，合计毛额约 160.408 亿港元、净额约 159.572 亿港元。这个金额约为其超额配售权全额行使后 IPO 净额的三倍。智谱的拟配售净额约为其同口径 IPO 净额的 6.4 倍。数字很大，含义却并不自动是利好：钱能延长投入周期，也会让每股对应的未来现金回报成为更严格的问题。
配售价可以显示融资在什么条件下谈成，却不是公司整体估值或目标价。MiniMax-W 的 268 港元配售价，较 7 月 9 日 297.4 港元收市价折让 9.89%；智谱的 1,588 港元配售价，较 7 月 8 日 1,825 港元收市价折让 12.99%。公告披露、比较基准和交易方式不同，不能据此比较“哪家公司被市场打了更深折价”。
可转债还多了一层债权属性、期限和转换选择权。335 港元的初始转换价不能和普通股配售价并排，直接当成市场给 MiniMax 的估值结论。二级市场收盘价也只是当日流通盘、风险偏好与信息集合下的边际成交价，不是公司融资时获得的整体定价。
IPO 时相近的隐含股权价值，后来被放进不同的交易结构
按 IPO 发行价乘以 IPO 后已发行股份数计算，MiniMax 的隐含股权价值约为 517.5 亿港元，智谱约为 518.0 亿港元。这个计算只是在统一的 IPO 时点还原两笔发行给出的股权价格，不能替代后续市值，也不能当作官方给出的融资后估值。
这两笔接近的起点有助于理解本周的再融资。MiniMax 给出的组合是普通股加可转债：一部分在交割并发行后形成新增股份，另一部分先是债务，未来是否转换取决于条款与持有人选择。智谱是大额普通股尽力配售，新增股份和融资完成的不确定性都更直接地摆在交易桌上。
市场在这类公告日并不会只回答“有没有人愿意出钱”。还要同时衡量新增可交易股份或潜在股份、融资折价、融资是否顺利完成、资金投入速度，以及原有股东在解禁后对流动性的需求。MiniMax 面临的潜在流通股供给规模明显更大；智谱则面对规模远超 IPO 的尽力配售。这些是解释分化的可检验背景，不是对 7 月 10 日涨跌的单一归因。
A 股还有一轮，金额却不能提前算进去
两家公司都披露了拟议人民币股份事项，进度和信息量不同。
| 公司 | 已披露事项 | 现在能确认什么 |
|---|---|---|
| MiniMax-W | 5 月 31 日公告拟议发行人民币股份 | 尚未披露规模、金额、用途或完成时点，并明确不保证实施 |
| 智谱 | 6 月 1 日公告拟在科创板发行不超过 3,876.8964 万股新 A 股，不含超额配售 | 价格未定，尚无正式协议；150 亿元人民币是拟投项目总额，不是已募资金。其中通用基础大模型 120 亿元、MaaS 20 亿元、补充流动资金 10 亿元 |
把这张表里的 150 亿元加到智谱已经拥有的现金里，是一个常见误读。它是项目投资计划；实际能否发行、以什么价格发行、最后募集多少，仍取决于后续程序与披露。MiniMax 的公告信息还更早一层，连计划金额和用途都没有给出。
大模型融资烧到现在，市场在看什么
大模型公司的资金用途高度相似：模型、算力、基础设施、产品与全球化。相同的去处不代表相同的产出。到这个阶段，市场对融资的判断至少有四道顺序：
- 交易能否完成，实际净额是多少；
- 现金余额和未来的算力、训练及推理承诺会怎样变化；
- 新增股份和潜在转换股份如何改变每股权益；
- 收入、毛利、现金消耗与单位算力效率是否改善。
再融资能够让公司继续押注下一代模型，也把验证周期推向下一份财报和下一次资本结构披露。7 月 10 日的盘中先后强弱与收市同跌只是一个切面。真正的再定价，要等现金变成可持续收入后才会有答案。
本文不构成投资建议。
参考资料
- 腾讯财经：智谱 02513 日线与分时行情；分时接口。
- 腾讯财经：MiniMax-W 00100 日线与分时行情；分时接口。
- 港股解码：两家公司解禁时间与流通盘统计。媒体统计，未作为实际减持数据。
- MiniMax：2026 年 7 月 10 日拟配售及拟发可转债公告。
- 智谱相关主体：2026 年 7 月 9 日拟配售新 H 股公告。
- MiniMax：IPO 最终发售价及分配结果；拟发行人民币股份公告。
- 智谱相关主体：IPO 最终发售价及分配结果；拟科创板发行 A 股公告。
写作附记
本文依据港交所公告、行情接口和明确标注的媒体统计写作。再融资与 A 股事项均按公告时点的拟议状态处理；解禁统计不等同于实际卖出，分时价格路径不构成新闻因果证明。
原始提示词
智谱、Minimax 上周迎来了第一次解禁潮，历史文章梳理过相关内容，真到了这个时候两家的股票走势完全不同，智谱涨了、Minimax 跌了，分析为什么。后续传出来融资的新闻，盘中还是 Minimax 跌的更多，到了尾盘，智谱大跌，表格整理相关行情数据。
梳理 IPO 融资规模，这周新出来的融资规模，市场如何给这两个公司定价的，后续还有一轮A股的融资，两家公司融资的用途。大模型融资烧到现在，市场如何看待。