半导体

这轮 AI 行情最不对劲的地方，不是英伟达涨了很多，而是涨幅沿着产业链一路传导：先是 GPU，然后是服务器、交换机、ASIC、HBM，再到 NAND、硬盘、电力和数据中心。

如果只是一个概念，行情不该走这么久。可如果说它已经形成了完整盈利闭环，也有点早。

我更愿意把它看成一次“确定性支出驱动的牛市”：云厂商和模型公司真的在花钱，上游公司真的在收钱，所以股票先涨；但终端应用还没有证明这些投入能稳定赚回足够多的钱，所以泡沫风险也是真实存在的。