投資 (Tōshi)

結論から言うと。

2026年5月20日現在、A株の強さと恒生科技（HST）の弱さは、一つの資産プールの中で誰か一人が取り残されたという話ではなく、二つの異なるプライシングロジックが分岐していることを示しています。上証指数は2026年5月20日に4162.19点で取引を終え、依然として4200ポイント付近で推移していますが、恒生科技指数は直近の取引日である2026年5月19日に4857.46点を記録したものの、2021年2月17日の局面的な過去最高点10945.22からはまだ55.6%も乖離しています。

あなたが言及された「滬深300 ETFが史上最高値を更新した」というのが、最も一般的な510300を指している場合、私が2026年5月20日に取得した終値は4.871であり、これは2021年2月10日の5.807から約16.1%のドローダウンが残っており、史上最高値には達していません。おそらく、様々な算出基準（価格、純資産価値、調整後純資産価値、トータルリターン指数など）が混ざってしまっているためで、見た目は似ていても実際は異なります。

一つ、名前を訂正させてください。あなたが言及された「中国金龍魚指数」は、通常、ナスダック・チャイナ・ゴールデンドラゴン指数のことを指します。英語では Nasdaq Golden Dragon China Index です。「金龍魚」ではありません。

前回の記事 この半導体サイクル、終点は多分 2026 年ではない では、まず判断を提示しましたが、あえて決算書の詳細な項目まで深く掘り下げてはいませんでした。

今回補うのは、市場のセンチメントによって最も覆されがちな部分です。半導体が上昇するときは、誰もが利益を上げられると知っています。しかし、サイクルがどれだけ長く持続するか、どの企業が高い成長期（ハイサイクルの景気）における収益をより確実なものにできるかを真に決定するのは、往々にして株価ではなく、低迷期の損益計算書、設備投資額、そして製品への投資の方向性なのです。

より具体的な判断を一つ挙げるとすれば、2026年5月13日現在も、この好景気の終点を2026年に置くつもりはありません。しかし、いくつかの巨大企業の中から最も注目すべき銘柄を選ぶとしたら、私はまずSK hynixに目を向けます。それは、不況を経験しなかったからではありません。むしろ正反対の理由からです。それは、2023年に最も厳しい時期にあった際、最も象徴的な選択をしたからです。

前回の記事では半導体サイクルについて書きましたが、何か背景の部分が足りない気がします。

あなたが提示したこの判断は、大まかな方向性としては正しいです。そして、これは今回の半導体の熱狂的な高騰を理解する上で、最も見落とされがちな前提だと感じます。

より正確に言えば、「全てのインターネット巨大企業が同じ戦場（赛道）で争っている」ということではなく、むしろ：大規模モデル（LLM）が、本来、検索、広告、ソーシャル、Eコマース、オフィス、クラウド、コンテンツ配信といった異なる領域に分散していた巨大テック企業たちを、初めて大規模に同一の技術スタックにおける正面競争へと引き寄せている、という点である。

この技術スタックには、モデル、コンピューティングパワー（算力）、推論、クラウド、エ

今回の半導体市場の動向について、私は一時的に2026年がピークになるとは見ていません。

もし最初に判断を述べるとするならば、2026年5月12日時点での私の見立てでは、真に危険な時期は現在ではなく、2027年下半期から2028年上半期にあると考える傾向が強いです。現在の株価上昇サイクル、特に米国のストレージや韓国の半導体において、その核心は単なる普通のリバウンドではなく、AIがHBM、DDR5、エンタープライズ級SSDなどをまとめて牽引している点にあります。供給を拡大できない場合、価格と利益は共に高騰するでしょう。

これが、MicronやSK hynix、Samsungといった企業が最近まるで「お金を刷っている」かのように見える理由です。半導体サイクルは消滅していませんが、今回は需要が上がり始めたタイミングで崩壊するのではなく、むしろ増産がようやく追いつき、市場がすでに2〜3年分の利益を享受しきってしまった時に終わる可能性が高いのです。

富途（の）この問題については、先に結論をお話しします。

富途証券が現在デフォルトで表示しているのは、多くの人が理解する「購入分だけを見て売却分を見ない」という単純な平均コストではなく、「平準化された原価（摊薄成本）」に焦点を当てています。さらに掘り下げると、香港の証券会社には統一されたデフォルトの計算基準はありません。もし中国語圏の個人投資家向けの保有状況ページであれば、一般的に平準化コスト、平均コスト、元本保護価格といった表示基準が使われます。しかし、IBKRのように税務ロト（tax lot）や取引報告書の整合性をより重視する国際的な証券会社の場合、デフォルトではFIFO（先入先出法）を用いることが一般的です。

国内の証券会社の場合、A株取引クライアントで最も一般的な「コスト価格／保有コスト価格」という項目は、単純な購入平均価格ではなく、償却原価（攤薄成本）または元本維持を重視した価格帯であることがより一般的です。ただし、各証券会社によって名称が統一されておらず、「保有コスト」と呼んでいるところもあれば、「摊薄成本」と呼んでいるところもあり、また単独で「購入平均価格」を表示しているケースもあります。

今回のAI市場における最も異様な点は、NVIDIAが大きく上昇したことそのものではなく、その上昇幅がサプライチェーン全体にわたって波及している点です。具体的には、まずGPUに始まり、その後サーバー、スイッチング機器、ASIC、HBMへと広がり、そしてNAND、ストレージ（ハードディスク）、電力、データセンターまで広がっています。

単なる概念に過ぎないのであれば、市場がこれほど長く続くはずではない。しかしながら、それが完全な利益サイクルを形成したと断定するには、時期尚早すぎるようだ。

私はこれを「確実な支出に牽引された強気相場」として捉える方が良いと思います。クラウドベンダーとモデル企業が本当に資金を費やし、上流工程の企業が実際に収益を得ているので、まず株価は上昇します。しかし、エンドユーザーアプリケーションがこれらの投資によって安定的に十分な利益を上げられることをまだ証明していないため、バブルのリスクも現実的に存在しています。

今回の五粮液は、単なる業績の変動ではなく、白酒業界における従来の暗黙の了解そのものを覆しました。2025年の年次報告書によると、同社の年間売上高は405億2,900万元、親会社株主に帰属する当期純利益は89億5,400万元でした。しかし、さらに驚くべきなのは、同社が2025年の第1四半期、中間、第3四半期について、前期会計誤謬の訂正を行った点です。平たく言えば、2025年において非常に良く見えた多くのデータは、後に再計算されたということです。

この件に関する私の見解は非常に明確です。これは単なる「業績の暴落」ではなく、五糧液が市場に対して、「これまでチャネルを通じて在庫を積み上げたり、財務諸表によって将来的な潜在力を使い切ってきたやり方」は、もはや維持できなくなったと伝えているのです。

今日、支付宝で006327を購入したんだ。午後の3時前に注文すれば、「今日の恒生ハイテクの終値」が買えると思ってたんだけどさ。ところが、ページの利益がしばらく動かないし、口数の確認も遅くて。最初に思ったのは、「これってどういうこと？」って呆然としたよ。一体何基準で取引されるんだ？なんであと二日も待たないといけないんだろう

正直なところ、この誤解は非常によくあります。Alipayが場外ファンドの売買をあまりにも株式注文のように演出しているのですが、これには本質的に二つの落とし穴があります。第一に、006327は恒生テクノロジー指数ファンドではありません。第二に、場外でファンドを購入しても、特定の指数のリアルタイムの終値ポイントが手